【行业研究报告】特变电工-公司动态研究报告：输变电订单高增，中标沙特大单

▌四大产业协同，业绩保持稳健
公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新
材料业务。25H1营收484.0亿元，同比+1.1%，归母净利润
31.8亿元，同比+5.0%，扣非净利润27.9亿元，同比-5.3%。
25Q2单季营收250.2亿元，同比+3.0%，环比+7.0%，归母净
25Q2单季营收250.2亿元，同比+3.0%，环比+7.0%，归母净
利润15.8亿元，同比+52.5%，环比-1.0%，扣非净利润12.7
亿元，同比+28.9%，环比-16.4%。
▌输变电订单高增，中标沙特大单
输变电订单高增。25H1输变电产业营收235.4亿元，同比
+19.7%，毛利率15.0%，同比+0.6pct。公司25H1新签国内订
单273.3亿元，下半年特高压项目启动招标，将助力增量订
单获取；25H1新签国际订单11.2亿美元（同比+66%），截至
6月末，正执行未确收及待履行的国际项目合同金额超50亿
美元。8月，公司中标沙特电力公司变压器及电抗器项目，中
标总金额约164亿元，执行时间7年，最低执行量为70%，为
公司未来海外收入提供坚实支撑。
硅料盈利承压。25H1新能源产品及工程营收63.15亿元，同
比-37.9%，毛利率-3.6%，同比-8.4pct，下滑主要受多晶硅
业务亏损拖累。25H1公司多晶硅产量3.36万吨，同比下降
77%，价格和盈利承压。预计随着反内卷规范行业竞争秩序，
多晶硅价格回升，公司新能源板块经营状况将改善。
煤炭和新材料保持稳定。25H1公司煤炭销量保持稳定，并积
极拓展疆外市场，随着北方逐步进入供暖期，冬季用电保供
达到高峰，煤炭产销有望保持稳定。25H1公司高纯铝/电子铝
箔/铝制品销量2.80/0.97/2.00万吨。目前公司正加快推进
准东20亿立方米/年煤制天然气项目和防城港年产240万吨氧
化铝项目建设，投产后有望贡献业绩增量。
此外，公司黄金项目2021年起开始产出，产品为成品金和精
金粉，年产量（金金属量）约2.5~3吨，形成业绩贡献。
▌盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为1028、1129、1242亿元，
EPS分别为1.21、1.45、1.70元，当前股价对应PE分别为
16.1、13.5、11.5倍，公司输变电业务订单高增并中标沙特
级。
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