【行业研究报告】安孚科技-平台赋能，消费电池龙头启新篇

投资逻辑
投资逻辑
锌锰电池应用场景刚需性强，规模稳健增长。锌锰电池具有贮存
期更长、内阻更低等优势，存在刚需消费场景。有望从家电等传统
领域逐步向可穿戴设备、家用医疗设备等新兴领域渗透，24年全
球锌锰电池规模115.5亿美元，近5年CAGR为4.1%，规模稳健增
长。23年我国锌锰电池规模57.4亿元，同比+3.4%，我们估算其
中碱性电池渗透率在50%左右，较发达国家约80%的水平仍有差距，
碱锰电池渗透率提升有望带动规模继续扩容。
渠道+产品+品牌构建内销护城河，出海拓增量空间。内销方面：渠
道上，南孚线上线下渠道深度融合，覆盖全国超过2000个分销商
和超300万家终端网点。产品上，重视技术升级与产品迭代，第五
代聚能环技术领先。品牌上，拥有极高的
消费者认知度，品牌价值
稳居干电池领域榜首。外销方面：南孚出海提速，2024年达7.92
亿元，较22年规模实现翻倍以上增长，未来产能继续加码+规模
效应增强下有望带动量利齐升。
安孚平台赋能，可期待产品品类、业务扩张。公司积极布局储能、
充电宝等业务。其中储能业务通过子公司合孚能源运营，规模持续
扩张，24年实现营收、利润4.11亿元、0.12亿元。充电宝业务以
“传应”品牌运营，“3C禁令”实施后，南孚充电宝有望凭借渠道、
品牌、质量等优势，抢占中小厂商出清后的空白市场。
盈利预测、估值和评级
我们预计25-27年公司实现营业收入47.99、53.92、60.30亿元，
同比分别+3.5%、+12.4%、+11.8%，归母净利润2.71、4.27、4.51
亿元，同比分别+61.37%、+57.45%、+5.6%。公司核心资产南孚电
池作为国内碱性电池龙头，市场份额领先且出口高增，25年9月
子公司股权收购完成后对南孚持股比例由26%提升至39%，后续有
望进一步提升控股比例。我们给予公司2026年30x的目标PE估