【行业研究报告】-策略研究市场点评：高切低延续，静待产业催化

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市场异动
10月14日市场大跌，其中上证指数下跌0.62%，创业板指下跌3.99%，全
A成交额2.60万亿，较上一个交易日放量近10%。行业层面，跷跷板现象
突出，前期强势行业再度大跌，通信（-4.98%）、电子（-4.64%）、有色
金属（-3.66%）领跌，弱势行业轮动补涨，银行（2.51%）、煤炭（2.18%）、
食品饮料（1.69%）领涨。市值风格上，成长权重如科创创业50（-4.93%）
领跌，仅红利资产如红利指数（2.13%）上涨。
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科技上涨驱动力进入切换期，叠加事件抑制，前期强势方向再度大跌
今日领跌行业与上周五市场大跌时一致，前期强势成长主线回调较多，如
通信、电子、有色、计算机、电力设备跌幅前5名，使得创业板及科创板
大跌。
前期过热交易情绪遇上宣泄窗口期，贵金属价格跳水导致有色大跌。在美
联储9月开启年内首次降息且后两月仍有两次降息预期的带动下，贵金属
价格一路加速上涨、交易情绪过热现象越发突出，9月22日至10月13日，
沪金、沪银期货价格在10个交易日内分别大涨11.8%、16.0%，今日午后
贵金属价格触及历史新高后快速跳水，沪金期货价格在不到1小时内最大
下跌2.8%，沪银期货价格在1小时内最大跌幅达5.8%，受贵金属价格集体
快速调整影响，有色板块大跌。
驱动成长产业景气周期趋势性上涨行情的三因素出现边际弱化，成长产业
周期行情演绎进入第一阶段过渡到第二阶段的良性调整期。我们曾提出成
长产业景气周期行情的三阶段以及驱动三要素的两个重要框架。其中三阶
段框架指的是，历史上已完整演绎的三轮成长产业景气周期行情均经历了
“估值→业绩→估值”的三阶段驱动；三因素驱动框架指的是，在成长产
业景气趋势性行情中，当业绩、流动性、催化剂三个要素同时存在至少两
个要素的压制时，就会迎来成长风格驱动力切换的良性调整期。从驱动三
要素来看，当前业绩依旧对成长形成强支撑；流动性上，由于高静态市盈
率公司多数集中在成长板块，受制于券商集中调整相关公司两融折算率，
微观流动性边际弱化；催化剂上，近期中美贸易摩擦出现阶段性升温，外
部风险有所上升，且10月后科技相关催化热度有所降温，催化效力上出现
一定压制。当前成长三要素中流动性、催化剂存在边际弱化。当前成长风
格或已处于从估值驱动切换至业绩驱动，即第一阶段转向第二阶段的过渡
期，在此期间成长风格会进到入良性调整状态。
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驱动力转换的良性调整期较短，十月仍有较多积极因素，短期波动但
中长期不必担忧
一方面，历史上成长科技驱动力转换的良性调整期较短，进入下一阶段上
涨行情后，成长科技仍是最强主线，且三季报披露在即，业绩持续高增背
景下成长风格具备进入业绩驱动的契机。当前成长风格正处于估值驱动转
策略研究