【行业研究报告】金融-银行行业2025年9月金融数据点评：融资需求仍待改善，资金活化延续

核心观点
⚫社融同比少增，增速略有下滑：9月新增社融3.53万亿元，同比少增2298
亿元；截至9月末，社融存量同比+8.68%，增速环比-0.13pct。政府债对社
融增长的拉动作用继续减弱。人民币信贷延续少增，主要由于企业融资需求不
融增长的拉动作用继续减弱。人民币信贷延续少增，主要由于企业融资需求不
足；居民中长贷有边际改善。M1增速进一步改善，资金活化程度继续提升。
⚫人民币贷款与政府债发行继续拖累社融增长：9月，人民币贷款增加1.61
万亿元，同比少增3662亿元。新增政府债1.19万亿元，同比少增3471亿
元，今年政府债靠前发力以及去年同期高基数影响延续，9月政府债发行规模
2.34万亿元，较去年同期少3035亿元。企业债增加105亿元，同比多增2031
亿元，非金融企业境内股票融资500亿元，同比多增372亿元，新增表外融
资3579亿元，同比多增1869亿元，其中，未贴现银行承兑汇票增加3235
亿元，同比多增1923亿元。
⚫居民中长贷边际回暖，企业融资需求偏弱状态延续：9月末，金融机构人民
币贷款余额同比增长6.6%，较上月下降0.2pct。9月单月，金融机构人民币
贷款增加1.29万亿元，同比少增3000亿元。居民贷款增加3890亿元，同比
少增1110亿元；其中，短期贷款同比少增1279亿元，居民有效消费需求仍
待修复；中长期贷款增加2500亿元，同比多增200亿元，预计与楼市进入
“金九”传统销售旺季有关，9月百强房企销售操盘金额环比+22.1%、同比
+0.4%。企业贷款增加1.22万亿元，同比少增2700亿元，企业融资需求继
续呈现疲软状态，9月PMI为49.8%，仍处于收缩区间；其中，短期贷款同
比多增2500亿元，主要受去年同期低基数影响；中长期贷款同比少增500亿
元；票据融资减少4026亿元，同比少增4712亿元，未见明显季末票据冲量。
⚫资金活化程度上升，季末理财回表拖累非银存款：9月，M1和M2分别同
比变化+7.2%、+8.4%，环比分别+1.2pct、-0.4pct。M1-M2剪刀差为-1.2%，
环比收窄1.6pct，资金活化程度继续改善。9月末，金融机构人民币存款同比
+8%，增速环比-0.6pct。9月单月，金融机构人民币存款增加2.21万亿元，
同比少增1.53万亿元；其中，居民存款增加2.96万亿元，同比多增7600亿
元；企业存款增加9194亿元，同比多增1494亿元；财政存款减少8400亿
元，同比多减6042亿元。非银存款减少1.06万亿元，同比多减1.97万亿元，
预计主要受季末理财资金回流存款叠加去年同期高基数影响。
⚫投资建议：政府债对社融支撑减弱，信贷需求仍待修复。关注后续消费经营
贷贴息、新型政策性金融工具政策成效。资金活化程度继续提高。银行基本面
积极因素持续积累，中期业绩边际改善，拐点可期。结合多维增量资金加速银
行估值重塑，我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商
银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、
杭州银行（600926）、招商银行（600036）。
⚫风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；
关税冲击，需求走弱风险。
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