【行业研究报告】百亚股份-益生菌系列龙头品牌，非核心市场拓展正当时

公司实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略。线下
方面公司将继续深耕川渝云贵陕核心市场，同时加快其他地区省份的市场扩展，
重点锁定广东、湖南、湖北、河北和江苏等省份。2024年和2025年上半年其
他地区收入增速分别为82.09%和124.15%，增速处于上升通道，公司预计下半
年非核心省份的扩张速度将快于公司年度计划。线上方面，2025年8月自由点
年非核心省份的扩张速度将快于公司年度计划。线上方面，2025年8月自由点
在抖音平台渠道月度销售额排名榜单中斩获第一。未来公司仍将继续通过线上
平台引领整体收入增长，但未来的经营策略会兼顾盈利和增长。

近年来，公司对产品结构进行优化调整，新品持续围绕大健康赛道进行研发，
加大对中高端产品的研发和营销扩展，聚焦消费者的需求痛点。2024年公司新
增各类专利15项，推出了益生菌PRO系列和益生菌系列日安裤。公司未来将
持续加大产品研发创新力度，加快产品推新和升级迭代的节奏。
根据中国造纸协会生活用纸专业委员会数据，2024年我国吸收性卫生用品市场
规模为1321.3亿元，同比增长13.8%。其中，女性卫生用品市场规模867.1亿
元，同比增长23.3%；婴儿卫生用品市场规模317.1亿元，同比下降1.7%；成
人失禁用品市场规模137.1亿元，同比增长2.0%。全国女性卫生用品市场呈现
出明显的消费升级态势，有力地推动了中高端产品的市场拓展，促使产业规模
持续扩大、呈稳步上升趋势。

估值和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为
39.54/50.06/64.55亿元，同比增长21.50%/26.61%/28.96%；2025-2027年公
司归母净利润分别为3.57/4.81/6.62亿元，同比增长24.15%/34.74%/37.62%。
当前市值对应2025-2027年PE分别为31.0/23.0/16.7倍。参考同花顺iFinD一
致预期，可比公司2024年PE均值为44.97倍。百亚股份在益生菌卫生巾行业
评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场拓展风险。
财务预测
2023A2024A2025E2026E2027E
营业总收入（百万元）
2,144.153,254.243,953.825,005.776,455.28
增长率（%）33.00%51.77%21.50%26.61%28.96%
归母净利润（百万元）238.25287.67357.13481.21662.25
增长率（