【行业研究报告】-中国金融系列十八：流动性平稳下经济修复动能显现

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10月15日，央行发布2025年前三季度金融统计数据。数据显示：2025年前三季度社
10月15日，央行发布2025年前三季度金融统计数据。数据显示：2025年前三季度社
会融资规模增量累计为30.09万亿元，比去年同期多4.42万亿(多4.46万亿)，9月末，
M2余额335.38万亿(331.98万亿)，同比+8.4%(+8.8%)；M1余额113.15万亿(111.23万
亿)，同比+7.2%(+6%)。9月末人民币贷款余额同比+6.6%(+7.1%)，存款余额同比
+8%(+8.6%)
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*括号内为前值。
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负债端：M1增长加速。1）9月末，M1正增长增加（由6%回升至+7.2%）；M2增速较
8月略有下降，降至8.4%，说明企业活跃度和交易性需求回升，但居民储蓄仍高、整
体流动性扩张放缓。2）9月M2-M1剪刀差在M1增速增加，M2略降的状态下减少至
1.2%，说明企业资金从存款向经营流转加快，实体经济活跃度上升、资金沉淀减少。
资产端：信贷与社融同步放缓，实体融资需求仍显不足。1）9月末社融存量增速8.7%
略低于7月，维持在历史低位。社融增量结构中政府债券占比显著高于企业债，反映企
业中长期融资需求恢复仍显乏力。2）9月金融机构角度人民币贷款增速较8月小幅回
落至6.6%，存款增速回落0.6pct至8%，反映出信贷和存款同步小幅放缓，银行资产扩
张动力略有减弱。
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从经济周期的角度：社融、信贷、M2等总量指标仍在回落，表明经济内生动能偏弱、
需求恢复有限；但M1增速持续上行、剪刀差收窄，说明资金活化和企业经营活动出现
修复迹象，经济景气有边际改善。财政端方面，政府债发行放缓对社融形成拖累，但
财政支出力度未减，体现出稳增长政策持续发力、财政货币配合发力的特征。
从利率品供需角度：本次金融数据体现了供给端财政持续发力、需求端信贷结构分化、
流动性温和宽松的特征。一方面，政府债券仍是社融的主要增量来源；另一方面，企
业部门融资结构分化明显，短期贷款改善、票据融资收缩，中长期贷款仍偏弱，显示
生产经营活跃但投资信心不足；非银存款季末回落、居民存款偏高，显示资金回流银
行体系、流动性供给顺畅。
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经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险
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