【行业研究报告】-2025年9月价格数据点评：核心CPI同比持续回升，PPI同比延续修复

核心CPI同比持续回升，PPI同比延续修复
核心CPI同比持续回升，PPI同比延续修复
——2025年9月价格数据点评
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10月15日国家统计局公布2025年9月价格数据，9月CPI环比上涨0.1%（前
值为0.0%，下同），同比下降0.3%（-0.4%）；核心CPI环比持平（0.0%），同比
上涨1.0%（0.9%）；PPI环比持平（0.0%），同比下降2.3%（-2.9%）。
居民端：9月核心CPI同比自2024年3月以来涨幅首次回到1%
9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%。其中城市同比下降0.2%，农村下降0.5%，
食品下降4.4%，非食品上涨0.7%，消费品下降0.8%，服务上涨0.6%。1-9月
CPI同比下降0.1%。
CPI环比由平转涨，受服务和能源价格下降影响，环比涨幅略低于近五年9月环
比均值。分类别看，食品烟酒类价格环比上涨0.5%，影响CPI上涨约0.13pct，
其他七大类价格环比四涨一平两降，其中，其他用品及服务、衣着、生活用品及
服务、医疗保健价格分别上涨1.3%、0.7%、0.3%和0.2%；居住价格持平；交通
通信、教育文化娱乐价格分别下降0.9%和0.4%。
CPI同比下降，主要是翘尾影响所致，翘尾影响约为-0.8pct。分类别看，食品价
格下降4.4%，影响CPI同比下降约0.83pct，是影响CPI同比下降的主要因素，
能源价格下降2.7%，影响CPI同比下降约0.20pct。
核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，2024年3月以来涨幅首次回
到1%。其中扣除能源的工业消费品价格同比涨幅持续扩大，金饰品和铂金饰品
价格大幅上涨，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格涨幅均有扩大。
工业端：PPI同比降幅连续两个月收窄
9月PPI环比持平，同比下降2.3%，降幅比8月收窄0.6pct。生产资料价格同比
下降2.4%，其中采掘工业价格下降9.0%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业
价格下降1.7%；生活资料价格同比下降1.7%，其中食品、衣着和耐用消费品价
格分别下降1.7%、0.3%和3.9%，一般日用品价格上涨0.7%。
PPI环比连续两个月持平。供需结构改善带动部分行业价格明显企稳，煤炭、光
伏、锂电池行业价格均有明显改善，光伏设备及元器件制造价格由8月下降0.2%
转为上涨0.8%，非金属矿物制品业、锂离子电池制造价格降幅比8月分别收窄
0.6pct和0.3pct。
PPI同比下降2.3%，降幅比8月收窄0.6pct，连续两个月收窄。除受2024年同
期对比基数走低影响外，宏观政策发力与产业结构升级是持续收窄的关键因素。
市场：市场对基本面数据仍不敏感，长端收益率日内走势呈“N”型
价格数据于10月15日9：30公布，市场对基本面数据仍不敏感，低利率环境下
市场更为关注权益、商品端走势，债市交易或仍受权益端表现及基金赎回费相关
规定落地情况影响。午后权益端走强，长端收益率震荡上行，日内走势整体呈“N”
型。
债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
对于股、债配置，我们维持观点：
（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；
（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
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