【行业研究报告】-9月金融数据点评：信用修复取决于盈利与财政合力

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
9月金融数据点评：信用修复取决于盈利与财政合力
9月金融数据点评：信用修复取决于盈利与财政合力
Email:shenxiayi@lczq.comEmail:weizheng@lczq.com
证书:S1320523020004证书:S1320524100001
投资要点：
社融存量增速回落至8.7%。9月新增社融3.53万亿元，同比少增2339
亿元，社融存量增速较上月回落0.1个百分点至8.7%。从分项来看，9月
社融回落主要由政府债供给节奏放缓与人民币贷款走弱造成，而企业债与
表外票据融资形成一定支撑。整体上看，财政发力阶段性减弱、信贷派生
动力不足，使当月信用修复呈现结构性波动特征。
企业贷款有所分化。当月企业部门新增短贷7100亿，同比多增2500
亿。一方面，票据与短贷的替代效应明显。9月票据融资减少4026亿
元，同比少增4920亿，票据贴现利率上行约束了银行通过票据冲量的意
愿，部分企业流动性需求转向短期贷款，推动短贷多增；另一方面，银行
投放更偏短期化。在净息差承压的背景下，银行更偏好于投放期限短、回
收快的贷款。新增中长期贷款9100亿，同比少增500亿。仍然受制于企
业盈利与投资信心不足。9月BCI企业利润前瞻指数、融资环境指数均持
续承压。此外，部分地方再融资债当月发行集中，也在一定程度上挤占企
业中长贷空间。
居民部门信贷结构仍弱。当月居民部门新增短期贷款1421亿，同比少增
1279亿；指向居民收入预期和就业压力尚未明显改善，加之低通胀下实
际利率对举债的约束，消费信心修复仍显乏力；新增中长期贷款2500亿
元，同比多增200亿。“金九”带动房地产销售环比改善，9月30大中城
市商品房成交面积同比增长6.7%，一、二线城市同比增速均有不同程度
修复。但同比放量绝对值仅200亿，反映出购房者对房价预期仍然偏谨
慎，加杠杆购房意愿仍然不强。
M1显著回升，M2温和回落。①当月M1同比增速升至7.2%，环比上升
1.2个百分点，延续年内修复态势。一是财政发力带来流动性回流。各地
以“专项债+专项贷款”加快清偿拖欠企业账款，资金从财政体系向企
业、居民流出并沉淀为活期存款；二是股市回暖与存款利率下行使部分资
金由定期转向活期及风险资产，也对活期存款形成支撑。②当月M2同比
增速为8.4%，环比回落0.4个百分点。一是信贷派生力度仍然不足，制
约了广义货币乘数的发挥；二是去年同期权益市场回暖，理财产品回流至
民、企业存款分别同比多增7600亿和1494亿，财政存款同比少增6042
亿元，资金呈现从财政部门回流至居民与企业的特征。整体看，广义流动
性仍维持充裕，但资金向实体经济传导的效率仍待进一步提升。
相关报告
9月外贸数据点评：低基数下出口增速反
弹2025.10.15
美国《大而美法案》与特朗普财政政策框