【行业研究报告】波司登-降温+销售旺季拉长，利好公司主力产品销售

⚫近期全国范围大降温及北方早入冬利好公司主力产品羽绒服销售。近期全国范围大
降温以及北方地区相比以往较早入冬，我们认为利好公司主力产品的销售。根据草
根跟踪，近期公司主力市场华东地区大幅度的降温对上海地区的销售已经产生正面
根跟踪，近期公司主力市场华东地区大幅度的降温对上海地区的销售已经产生正面
影响。而北方市场特别是东北市场随着去年公司推出尔滨系列打下的良好基础，预
计在气温助力下，将逐步进入品牌收获期.
⚫旺季销售同比大幅拉长利好公司销售。公司销售的旺季一般是从10月开始，直至春
节之前。26年春节在2月17日，相比去年春节的1月29日整整晚了19天，有效
拉长了公司的销售旺季周期，我们认为对公司FY2026财年将带来积极影响。目前
双十一正在火热进行之中，近期全国范围的持续降温本身将利好冬季服饰的销售。
从部分平台数据看，公司主力品牌在双十一目前阶段开局良好。
⚫与国际知名设计师的合作将持续提升品牌势能。近日公司正式宣布任命国际知名设
计师KimJones（曾执掌路易威登与迪奥男装设计）为新创设的AREAL高级都市线
创意总监。据悉AREAL系列瞄准高端商务时尚领域，致力于打造“多维场景、多重
身份下的艺术性商务衣橱”。我们认为，尽管高端产品线未来销售占比预计不会太
高，但对于提升主品牌势能和国际化影响力将带来积极的影响。
⚫“稳健可持续增长+高分红预期“是投资公司的主要吸引力之一。FY2021-FY2025
公司收入和盈利的复合增速分别为17.66%和19.73%，充分彰显了公司在疫情和经
济波动下的经营韧性。我们预计未来3年公司收入有望保持两位数左右的复合增
长，盈利增速有望略超收入增速。考虑到当前的气温和销售旺季的拉长，FY2026财
年业绩不排除超预期的可能。另外从历史上看，公司长期维持较高的分红比率（上
市至今平均分红率在78%左右），我们预计未来也有望保持较高的分红水平，进一
步增加了公司的投资吸引力。
⚫综合草根跟踪以及今年销售旺季拉长等因素，我们小幅调整未来两年对公司的盈利
预测，引入FY2028年的盈利预测，结合股本的变动，我们预测FY26-28年每股收
益分别为0.34、0.38和0.42元（之前预测FY26-27年分别为0.35和0.40元），参
风险提示：经济减速、天气波动、女装业务持续低于预期等