【行业研究报告】劲仔食品-收入环比提速，利润短期承压

事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收18.1亿，同比+2.1%，
归母净利润1.7亿，同比-19.5%，扣非净利润1.4亿，同比-25.0%。25Q3
单季度营收6.8亿，同比+6.5%，归母净利润0.6亿，同比-14.8%，扣非
单季度营收6.8亿，同比+6.5%，归母净利润0.6亿，同比-14.8%，扣非
净利润0.55亿，同比-17.8%。
收入环比改善，魔芋打造增量。劲仔25Q3营收同比+6.5%，环比Q2显
著改善，我们预计收入端提速与公司持续拓展渠道，以及“京门爆肚”麻
酱魔芋、京周爽爽麻脆卤花生等产品推新密切相关。当前公司小鱼在渠道覆
盖度扩展及京深海鳀鱼麻等产品升级推动下持续提升能力边界，京门爆肚
”麻切入魔芋肚品赛道，有望接力增量产品发展。渠道视角看，劲仔从流
通渠道小包装起家，在丰富大包装及散称规格后拓展商超、便利店等更多
渠道布局，对比洽洽、卫龙等大单品公司，我们预计劲仔仍有充足渠道拓
展空间。
短期毛利费用承压，阶段拖累盈利能力。25Q3劲仔毛利率同比-1.1pct至
28.9%，我们预计与渠道结构调整，量贩等新兴渠道占比提升相关。25Q3
销售费用率同比+1.6pct至13.8%，预计在渠道拓展铺市及京门爆肚”麻
等新品推广期间仍加大广宣及市场费用支出，管理费用率同比+0.4pct至
3.8%，预计与公司加大人员储备相关。最终25Q3净利率8.8%，同比-
2.4pct降幅收窄，环比Q2+0.4pct，预计后续若大单品打磨相对成熟，整
体净利率有望重回提升通道。
成长路径清晰，大单品空间广阔。我们认为当前鱼制品有望牵引公司稳步
成长，同时魔芋接力鹌鹑蛋孵化新的成长曲线，收入端成长方向清晰。利
润端短期面临渠道变革及新品培育的矛盾，但远期视角来看，大单品公司
净利率仍有充足提升空间。
投资建议：我们认为劲仔Q3收入端已实现环比改善，且新推魔芋产品有
望储备后续成长增量，虽然短期净利率承压，但环比已有所改善，我们预
计2025-2027年公司营收分别同比+3.2%/+12.5%/+11.2%至
24.9/28.0/31.1亿元，归母净利润分别同比-14.6%/+32.0%/+13.1%至
风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、原材料价格大幅上升。
股票信息
行业休闲食品
10月23日收盘价（元）11.81