【行业研究报告】金徽酒-业绩符合预期，经营质量稳中向好

华东市场聚焦区域&资源去做。
华东市场聚焦区域&资源去做。
从报表质量来看：1）25Q3归母净利率同比-2.0pct至4.7%，主因
营业外支出&所得税税率扰动；经营层面表现稳中有升，其中毛利
率同比+0.3pct至61.4%，销售费用率同比-1.4pct，管理费用率
同比+0.5pct。2）25Q3末合同负债余额6.3亿元，环比+0.3亿元，
考虑合同负债环比变量后25Q3营收同比+2%；25Q3销售收现6.6
亿元，同比+9%，回款端表现优于当期营收端，预计与公司阶段性
施行回款活动相关，叠加渠道、终端出货预期及盈利预期平稳，
从而支撑其回款积极性。
整体而言，公司的核心优势未改，即有明确且笃定的战略愿景、
管理层稳定且经验丰富，中期各区域市场起量后利润弹性可期。
盈利预测、估值与评级
我们预计25-27年收入分别为29.7/31.6/36.5亿元，分别
-1.8%/+6.6%/+15.4%；归母净利润分别为3.6/3.9/4.8亿元，分
别-6.3%/+5.8%/+24.0%，对应EPS为0.72/0.76/0.94元，对应PE
风险提示
区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安