【行业研究报告】长城汽车-公司信息更新报告：Q3营收同环比高增，强势新车周期下业绩改善可期

——公司信息更新报告
dengjianquan@kysec.cn
证书编号：S0790525090003
xujianfeng@kysec.cn
证书编号：S0790525090004
Q3营收创历史第三季度最佳，归母净利受毛利率下滑等影响有所承压
公司发布2025年三季报，前三季度实现营收1535.82亿元，同比+8.0%；归母净
利86.35亿元，同比-17.0%。单Q3实现营收612.47亿元，同环比+20.5%/+17.1%；
归母净利22.98亿元，同环比-31.2%/-49.9%，归母净利下滑主要因(1)高毛利产品
坦克销量环比下滑等影响毛利率；(2)直营渠道建设及新车型宣传等投入增加；(3)
俄罗斯市场短期波动。鉴于行业短期竞争仍偏激烈，我们下调2025-2026年、上
调2027年业绩预测至125.71(-11.8)/159.97(-5.0)/189.48(+4.8)亿元，当前股价对应
PE为15.8/12.4/10.5倍，考虑到公司魏牌/坦克/哈弗等2026年新车周期延续，海
魏牌/哈弗/海外Q3销量同环比均高增，推动销量创历史第三季度新高
公司Q3销量达35.36万辆，同环比+20.2%/+13.0%，其中新能源车销量11.80万
辆，同环比+49.2%/+20.6%；海外销量13.65万辆，同环比+11.2%/+27.9%，且9
月海外销量首次突破5万辆大关。分品牌看，根据乘联会数据，(1)魏牌Q3销量
达2.91万辆，同环比+132.4%/+37.5%，高山8、9自5月上市以来累计交付突破
3万辆；(2)哈弗销量达20.71万辆，同环比+20.4%/+17.1%，主销车型大狗/猛龙
销量同环比增长明显；(3)坦克销量为6.15万辆，同环比+14.3%/-0.3%，其中坦
克500PHEV销量同环比+21.3%/+36.7%，泛越野市场开拓成效显现。均价方面，
Q3同环比提升，20万元以上车型销量同比+40.8%，高端化及出海贡献明显。
“智能+越野+全球化”多轮驱动，强势新车周期延续业绩改善可期
公司积极构建全场景、全动力、全品类产品矩阵，正处强势新车周期，哈弗大狗
/猛龙等改款车型持续上量，魏牌高山7推出后继续增强MPV影响力，坦克Hi4-Z
新品持续贡献增量。同时，公司持续推动CoffeePilotUltra智驾系统和CoffeeOS
智舱系统能力进化，持续增强各品牌旗下车型的产品力。此外，公司继续发力海
外市场，尤其是南美/右舵/中东非洲/欧洲等市场的布局，其中欧拉品牌将以欧拉
5车型为起点开启全球化崭新篇章。本地化方面，随着公司巴西工厂投产，有望
带动南美市场继续快速突破，高毛利海外业务将继续成为重要业绩增长点。
风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)173,212202,195229,947271,345302,166
YOY(%)26.116.713.718.011.4