【行业研究报告】东方财富-东方财富2025三季报点评：基金代销收入环比增长，自营投资收益相对承压

证书编号：S0790524040002
基金代销收入环比增长，自营投资收益相对承压
2025前3季度公司营总收/归母净利润为116/91亿元，同比+59%/+51%，3季度
自营投资收益增速下降。考虑市场交易活跃，我们上修公司盈利预测，预计
2025-2027年归母净利润为128/156/181亿元（调前123/144/168），同比
+33%/+22%/+16%，对应EPS为0.8/1.0/1.1元，对应PE31.9/26.2/22.7倍。公司
评级。
预计Q3经纪市占率微降，两融市占率提升，自营投资受债市影响环比下降
Q3为27.9亿，同比+141%，环比+48%，主因市场交易量高增（2025Q1-3市场股
基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比
+66%，同比+212%）。根据西藏地区成交额市占率估算，预计2025Q3公司股基成
交额市占率环比微降，或因Q3创业板、科创板交易门槛相对较高。预计公司佣
（2）前3季度利息净收入24亿，同比+60%，公司两融规模766亿，同比+75%，
市占率3.22%，环比+0.05pct。
（3）2025Q1-3自营投资收益19.7亿，同比-18%，年化投资收益率2.6%，较中报
的2.8%下降，预计受3季度债市走弱影响。期末金融投资资产1054亿，环比-7%，
同比+7%。
3季度代销收入环比增长，主因净值上涨驱动AUM提升
（1）前三季度公司营业收入(主要由基金代销贡献)25.4亿，同比+13%，单3季
度9.7亿，环比+26%，同比+34%，预计受AUM提升驱动。8月末公募市场非
货AUM21.4万亿元，同比+23%，较6月末+6%，权益AUM9.7万亿元，同比+47%，
较6月末+15%，净值上涨拉动。2025Q1-3新发非货/权益基金8956/4440亿份，
同比+5%/+183%，关注公募基金beta改善。
（2）前三季度销售、管理和研发费用2.6/19.0/7.5亿，同比+21%/+12%/-11%，
单Q3销售费/管理费1.2/6.9亿，环比+72%/+10%，销售费用投入增加，关注对
市占率影响。
风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)11,08111,60416,22120,08123,660
YOY(%)-11.24.739.823.817.8
归母净利润(百万元)8,1939,61012,81515,62318,059
YOY(%)-3.717.333.421.915.6
毛利率(%)95.195.796.696.796.7
净利率(%)73.982.879.077.876.3
ROE(%)12.012.614.815.715.7
EPS(摊薄/元)0.520.610.810.991.14
P/E(倍)50.042.631.926.222.7
P/B(倍)5.75.14.43.83.3