【行业研究报告】-“十五五”规划展望系列：布局消费主题投资机遇

⚫“十五五”时期：政策引领消费转型：（1）国家层面的总体框架：党的十八
大以来，中央将扩大内需作为战略基点，党的十九大强调增强消费的基础性作
用。2020年政治局会议首次提出“需求侧改革”，旨在贯通经济循环环节，
用。2020年政治局会议首次提出“需求侧改革”，旨在贯通经济循环环节，
形成供需高水平动态平衡，服务新发展格局。党的二十大报告指出，把实施扩
大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。截至2024年，中央经济
工作会议持续突出消费战略地位。（2）部委联合发布的专项政策：扩大内需
从应急纾困转向体系化建设，再到精准深化的系统性战略部署。随着政策协同
发力，消费增速明显回升，固定资产投资稳定增长。“两新”、消费券、入境
消费和消费金融等政策对消费有着促进作用。
⚫A股消费主题投资机会：（1）业绩表现：2010年以来，随着宏观经济增速
放缓，消费风格业绩增速中枢下移。消费风格营收增速仍处于磨底阶段，2025
年上半年呈现边际回暖迹象；归母净利润同比自2023年底以来持续实现正增
长；ROE（TTM）为10.48%，处于2010Q1以来21%分位数水平。（2）行
情回顾：2016年至2021年初，消费行情走势震荡向上，且相对全A指数呈
现超额收益。2021年以来，随着盈利增长放缓，估值进入消化期，消费行情
震荡回调。2024年“924”以来，消费行情迎来反弹。（3）估值：当前消费
风格估值处于历史低位，估值修复空间较大。重点关注估值处于历史中低位且
业绩分位数表现相对靠前的啤酒、饲料加工、畜牧养殖、白色家电、调味品等。
⚫港股消费主题投资机会：（1）业绩表现：港股消费板块营收增速2010年至
2015年呈下行趋势，2016年至2021年震荡上升，2022年至2024年维持在
中低水平。当前可选消费业绩景气度处于历史中等水平，日常消费处于历史中
低水平。（2）行情回顾：2010年至今，港股消费板块经历了三轮完整的涨跌
行情。2010年以来的上涨行情中，涨幅最高的行业依次为：酒店餐馆与休闲、
汽车、家电、休闲用品，体现出消费的时代变迁。（3）估值：港股消费板块
估值处于历史中低水平，且日常消费板块估值分位数相对更低。
⚫消费板块因子选股：基于消费板块追求“确定性溢价”的定价逻辑，从八大
消费行业中，筛选出代表盈利稳定性和增长能力的核心因子。通过IC值检验
确定有效因子，并构建多因子加权评分模型。等权重构建“消费精选指数”，
在2025年1月1日至10月21日的检验期内，该组合收益率达26.65%，并
获得相对消费指数的16.23%的超额收益。
⚫风险提示：国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳
定的风险。
杨超