【行业研究报告】晨光生物-Q3盈利亮眼，明年增长可期

事件：公司公布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入50.47
亿元，同比-3.41%；归母净利润3.04亿元，同比+385.30%；扣非归母净利
润2.56亿元，同比+1659.00%。其中，25Q3公司实现营业收入13.90亿
元，同比-19.88%；归母净利润8886万元，同比+338.68%；扣非归母净利
润7151万元，同比+209.20%。
点评：
棉籽干扰收入增速，植提收入持续增长。分版块看，25Q3植提业务实
现收入7.66亿元，同比+2.82%；棉籽业务实现收入5.88亿元，同比
-34.59%。我们推测棉籽收入下降主要系吨价同比下降所致。植提业务
中，前三季度多点开花，辣椒红应用型产品占比提升，销量同比+36%；
辣椒精市场份额持续扩大，销量同比+87%；叶黄素销量稳中有升，食
品级叶黄素同比+22%。
毛利率持续提升，净利润扭亏为盈。公司Q3毛利率达16.11%，同比
+10.56pct，环比+2.51pct。其中，植提业务毛利率达22.26%，棉籽业
务毛利率达7.80%，同环比均持续提升。费用端看，Q3费用率略有上
升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别
+0.91pct、+1.47pct、+1.98pct、-0.56pct。销售费用率提升，我们推
测系棉籽业务回暖，销售部门职工薪酬同比增加；研发费用率提升，我
测系棉籽业务回暖，销售部门职工薪酬同比增加；研发费用率提升，我
们推测系在研项目和新研发项目投入增多。此外，Q3投资收益/收入同
比+0.82pct，我们推测系联营公司投资收益增多，同时套保业务平仓收
益较去年同期增多。Q3资产减值损失/收入同比+3.79pct，我们推测系
上年计提的棉籽存货可变现净值上升，减值金额同比减少所致。因此，
公司Q3实现归母净利润率6.39%，同比+8.54pct，Q3归母净利润扭
亏为盈。
供给持续收缩，需求持续增长。根据公司反馈，2025年主力品种辣椒
红、辣椒精和叶黄素上游原材料的种植面积均有10%以上的减少，供
给的收缩有望缓解行业的激烈竞争态势。另一方面，天然植物提取物安
全健康，无论是国内食品安全问题提升消费者对于天然植物提取物的关
注度，还是美国合成色素禁令直接推动天然植物提取物的使用量，行业
需求端未来几年均有望保持较快增长。因此，供需关系的变化有望催生
产品价格的拐点，我们预计未来3年行业盈利有望实现温和回升。

盈利预测：明年利润有望持续提升，关注原材料收获价格。展望明年，
公司主力产品的价格仍处于周期低位，在价格反转和消费量持续增加的
预期下，我们认为公司明年利润有望持续提升。此外，公司也在价格偏
低的位置对原材料进行战略储备，在产品价格提升后有望释放更多利
润。新一年采购季已经开始，万寿菊、色素辣椒和辣素辣椒等原材料的
采购价格将决定明年的公司产品价格及毛利率。我们预计公司