【行业研究报告】万华化学-TDI供需趋紧价格上涨，聚氨酯及新材料产能逐步落地

⚫事件描述
10月24日，万华化学发布2025年三季报，实现营业收入1442.58亿
元，同比下降2.29%；实现归母净利润91.57亿元，同比减少17.45%；
实现扣非归母净利润91.01亿元，同比减少16.72%；实现基本每股收益
2.92元/股。其中，第三季度实现营业收入533.24亿元，同比/环比
5.52%/+11.48%；实现归母净利润30.35亿元，同比/环比+3.96%/-
0.20%；实现扣非归母净利润28.56亿元，同比/环比+0.96%/-10.85%。
⚫TDI供应紧张价格上涨，石化板块产销量延续增长
聚氨酯板块：公司25Q3聚氨酯系列产品产量/销量156万吨/155万吨，
环比+3.31%/-1.90%，产销量窄幅波动。2025年三季度聚氨酯系列产品
整体价格呈现震荡趋势，纯MDI和聚合MDI波动较小，TDI和软泡聚醚
价格较大幅度上涨，对业绩形成拉动。具体来看，纯MDI方面，三季度
下游需求总体平稳，供应端进口货源增加，市场均价在18,300元/吨左
右。聚合MDI方面，三季度冰冷、建筑市场需求不及预期，市场均价在
15,200元/吨左右。TDI方面，三季度受部分装置不可抗力、检修等因素
影响，供应偏紧，市场均价在14,700元/吨左右。软泡聚醚方面，三季度
家居行业需求平稳，汽车行业保持增长，市场均价在8,000元/吨左右。
展望后市，板块产销量有望继续增长，万华福建第二套33万吨/年TDI项
展望后市，板块产销量有望继续增长，万华福建第二套33万吨/年TDI项
目已于2025年7月建成投产，逐步释放增量；万华福建MDI将技改扩
能新增70万吨/年,预计2026年第二季度完成。
石化板块：公司25Q3石化系列产品产量/销量183万吨/175万吨，环比
+18.83%/+15.13%，产销量增长明显，对冲价格价差下跌影响。25Q3，
石化板块仍处于相对承压状态，石化产品整体需求一般，价格以下跌为
主，山东丙烯/山东正丁醇/山东丙烯酸/山东丙烯酸丁酯/华东NPG加氢法
/山东MTBE/华东LLDPE膜级/华东乙烯法PVC均价同比-6.83%/-
20.57%/+0.40%/-15.64%/-24.21%/-19.87%/-12.35%/-12.97%。展望后
市，新增产能驱动产销量增长，2025年初，万华烟台25万吨/年LDPE
装置一次性开车成功；公司参与的合资公司将启动在福建省福州市建设
一套特种聚烯烃一体化设施。公司100万吨/年乙烯一期装置从6月3日
开始停产进行技术改造，改造周期5个月，改造完成后装置原料将由丙
烷变为乙烷，大大提升盈利能力。
⚫聚氨酯+新材料产能逐步落地，业绩成长可期
根据2024年报，2024年底公司MDI、TDI、聚醚年产能380、111、159
万吨。公司有序推进福建MDI以及福建TDI新装置建设及投产，在建项
目投产后MDI/TDI产能将达到450/144万吨，进一步巩固规模优势，未
来MDI、TDI供给格局有望继续向好，在聚氨酯领域，产能+成本均具有
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万华化学沪深300