【行业研究报告】招商公路-2025年三季报点评：Q3业绩稳健增长，归母净利润+3.91%

事件：招商公路发布2025年三季报。
2025年前三季度公司实现营业收入87.03亿元，同比-4.12%，实现归母净
利润40.12亿元，同比-3.56%，实现扣非归母净利润39.44亿元，同比-
4.55%。
25Q3公司实现营业收入30.40亿元，同比-1.70%，实现归母净利润15.09
亿元，同比+3.91%，实现扣非归母净利润14.58亿元，同比+1.05%。
点评：
➢成本上涨导致毛利承压，25Q3毛利同比-15.16%。
Q3公司营业收入30.40亿元，同比-1.70%，我们认为主要系亳阜高速出表
影响；营业成本19.90亿元，同比+7.28%，成本上涨导致毛利有所承压，
Q3公司实现毛利10.50亿元，同比-15.16%，毛利率同比下滑5.48pct至
34.55%。
➢25Q3期间费用同比下降8.81%，投资收益相对稳定。
➢25Q3期间费用同比下降8.81%，投资收益相对稳定。
费用方面，Q3期间费用合计约5.75亿元，同比-8.81%，其中，财务费用同
比下降0.80亿元至3.52亿元，主要系有息负债规模减少及借款利率下调等
因素。投资收益方面，Q3公司实现投资收益约12.26亿元，同比+2.01%，
投资收益相对稳定。
➢公路运营龙头平台，看好路产主业及产业链业务发展。
公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产
主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且
自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产
业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业
务对外输出空间。此外，公司现金流稳定且重视股东回报，2024年现金分
红率超过53%，看好公司绝对收益配置价值。
➢盈利预测与投资评级：
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.34亿元、59.12亿元、
62.16亿元，同比分别+3.97%、+6.84%和+5.14%，对应PE分别为12.7
倍、11.9倍、11.3倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，
➢风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波
动。