【行业研究报告】-2025年9月美国CPI数据点评：数据真空期的“佐料”

投资要点：
事件：10月24日周五，美国劳工统计局公布9月CPI报告。9月CPI同比3%，
低于预期值3.1%，高于前值2.9%；环比0.3%，低于预期和前值的0.4%。核心
CPI同比3%，低于预期和前值的3.1%；环比0.2%，低于预期和前值的0.3%。
解读：整体来看，当前的通胀处仍然高于目标值，但并没有快速上行，市场可以暂
时“松一口气”。
从分项的环比来看，能源的环比增速从上月的0.7%上升至1.5%，汽油价格指数
上涨4.1%，是所有商品月度涨幅最大的分项，原因在于美国汽油库存不断下降。
值得一提的是，美国原油库存自今年3月以来不断上升，与汽油库存的趋势明显
分化，这背后的原因较为复杂，既有季节性因素（如炼厂进入维护期，加工能力受
限，炼油厂跟随市场变化调整生产策略），也可能是源于国际地缘局势多变，国家
安全问题的重要性不断上升，美国需要更多的战略石油储备，因此加大了原油进口
安全问题的重要性不断上升，美国需要更多的战略石油储备，因此加大了原油进口
量，导致了两者的持续分化。
食品的涨幅较上月放缓（0.5%—>0.2%），回到一个相对平缓的位置。除却食品与
能源后的核心商品环比0.2%，较上月的0.3%略微回落；服装、娱乐商品等受关税
影响更大的分项环比增速均较上月上升。核心服务环比增速同样较上月的0.3%回
落至0.2%，其中住房租金从上月的0.4%回落至0.2%。
CPI公布后，2Y美债利率和美元指数短线下挫，黄金价格拉涨。但随后市场快速
消化了这个信息，2Y美债和美元指数再度回升，截止10月24日，分别收于3.49%
和98.9；伦敦金现在上涨后有所回落，在4111美元/盎司左右。我们认为这主要是
因为市场本就预期10月末的FOMC会议会再度降息，从CME模型可以看到，近
日市场预期10月降息25bp的概率基本都在98%附近，预期12月再降25bp的
概率也早已升至90%以上，这与CPI数据公布后的最新概率相比并没有太多变化，
因此我们认为本次CPI数据不足以引发新一轮的降息交易。
我们认为美股当前的主要驱动因素或许也并不是美联储的货币政策，更多的仍然
是AI叙事，本次CPI带来的货币政策积极预期只是催化美股继续强劲的“佐料”。
从最新美股的财报情况来看，多数企业的展现出了不错的盈利能力，通讯与科技板
块营收超预期，上周英特尔公布的财报显示三季度扭亏为盈，其CFO认为芯片供
不应求的情况将持续到2026年。目前AI的产业逻辑仍然没有证伪，持续不断的
盈利也在继续消化看似高企的估值，标普500和纳斯达克指数虽然都在不断创新
高，但其PE估值还未超过2024年12月的前高点。
风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。