【行业研究报告】中广核矿业-天然铀资源投资及贸易企业，受益于天然铀价格提升

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➢受到成本法核算及天然铀价格回落影响，中期业绩承压。25H1，集团录得亏损68百万港元及营业额17.09亿
港元，同比分别下降160%和58%。溢利下降的主要原因是：一方面，受天然铀国际贸易合约价格大幅波动，
迭加存货按加权平均成本法核算的影响，集团旗下中广核国际销售公司的天然铀销售业务中的单位销售成本高
迭加存货按加权平均成本法核算的影响，集团旗下中广核国际销售公司的天然铀销售业务中的单位销售成本高
于当期执行的单位销售价格，进而导致集团天然铀贸易毛利同比下降；另一方面，受天然铀价格回落影响，集
团应占的一间合营企业及一间联营公司业绩同比下降。
动向解读
➢公司旗下矿山超额完成生产目标。2025H1公司总权益产量为650吨铀，采铀量超额完成10%。扎矿矿建第一
阶段已基本完成，第二阶段正在按计划开展施工，2025Q3将计划开展冷试工作，预计2027年实现第一期达产
500tU。
➢新三年关连交易价格机制获得审批。2025年8月19日，公司2026-2028年自产贸易销售价格机制获得特别股
东大会审批，根据当前铀价预测及在产矿山产量预测，未来三年公司销售将呈现量价齐升的态势，有助于提升
公司中长期盈利能力及业务拓展能力。
➢国际贸易采取两端锁定的稳健模式。新签合同利润稳定，已签订尚未交付合同售价提升，主要客户分布在欧洲、
北美和亚洲地区。由于天然铀现货价格短期回调对矿山投资收益的负面影响、国际贸易业务财务口径加权平均
成本升高及历史低价合同在2025H1交付，导致公司业绩阶段性承压。2025H2公司将继续以价值创造为导向、
加强市场研判和风险管理，力求高质量实现2025年全年经营目标。
策略建议
➢盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.21亿元、7.47亿元、8.87亿元。结合可比公司估
值，考虑到港股相对于美股的估值折价，给予公司2026年39倍PE，按照港元兑人民币0.91汇率计算，对应
CharlesZhuang庄怀超