【行业研究报告】中国铝业-经营生产稳步推进，利润同环比上行

业绩简评
业绩简评
2025年10月27日，公司公布2025年三季报，前三季度实现营收
1765.2亿元，同比+1.6%；归母净利108.7亿元，同比+20.6%；扣
非归母净利107.2亿元，同比+22.9%。其中，Q3实现营收601.2
亿元，同比-4.7%；归母净利润38.0亿元，环比+7.6%，同比+90.0%。
经营分析
铝产品生产稳步推进，铝及氧化铝价格环比改善。25Q3公司冶金
级氧化铝产量444万吨，环比+7.8%，外销量159万吨，环比-3.0%；
精细氧化铝产量119万吨，环比+5.3%；原铝产量203万吨，环比
持平，外销量204万吨，环比-0.5%。公司2025年计划生产冶金
级氧化铝、精细氧化铝和原铝1681/446/780万吨，分产品前三季
度总产量占经营目标比例为77.6%/73.3%/76.9%。25Q3“金九”旺
季来临，终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行。Q3长
江有色铝均价2.07万元/吨，环比+2.5%，同比+5.9%，全国氧化铝
均价3184元/吨，环比+3.5%，同比-19.2%。
公司盈利能力持续增强，中期分红30%。25Q3公司实现毛利润
110.4亿元，环比+3.5%，同比+50.1%，前三季度毛利率达17.3%，
较上半年表现+0.5pct，净利率达9.8%，较上半年表现+0.3pct。
公司经营活动现金流净额增长至253.8亿元，同比+7.5%。受益于
增长的经营利润，公司货币资金增长至303.3亿元，同比+32.1%，
资产负债率降至46.4%，同比-4.7pct。公司2025年8月公布利润
分配方案，拟实施2025年中期分红，按每股0.123元（含税）派
发现金红利，派息总额约21.1亿元，占2025年上半年归母净利
润的比例为30%。
公司参股20%组建稀有金属延伸平台。2025年8月，公司公告公
司拟与控股股东中铝集团及其附属公司云南铜业、驰宏锌锗和中
铝资本设立合资公司，其中，公司拟以货币资金及实物资产出资3
金属产业链延伸平台，公司参股合资公司，可以借助中铝集团的资
源整合能力，在稀有金属功能材料领域拓展全球领先优势。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司将继续受益于一体化布局，我们预计公司2025-2027年
营收分别为2389/2422/2445亿元，归母净利润分别为148.08/
161.77/172.94亿元，EPS分别为0.86/0.94/1.01元，公司股票
风险提示
铝价大幅下跌；产量不及预期；生产成本大幅上涨。
公司基本情况（人民币）
项目202320242025E2026E2027E