【行业研究报告】稳健医疗-2025Q3利润提速增长，经营质量优秀

2025Q1~Q3公司收入同比+30%/归母净利润同比+32%。1）2025Q1~Q3公司收
入为79.0亿元，同比+30%；归母净利润为7.3亿元，同比+32%；扣非归母净利润为
6.8亿元，同比+44%。2）盈利质量方面：2025Q1~Q3公司毛利率同比+0.2pct至
6.8亿元，同比+44%。2）盈利质量方面：2025Q1~Q3公司毛利率同比+0.2pct至
48.3%；销售/管理/财务费用率同比分别-2.3/+0.6/+0.7pct至23.7%/8.3%/0.0%（（
们判断销售费用率下降主要系业务占比变化）；综合以上，2025Q1~Q3净利率同比
+0.2pct至9.8%。
单三季度公司收入同比+28%/归母净利润同比+42%。1）2025Q3公司收入为26亿
元，同比+28%；归母净利润为2.4亿元，同比+42%；扣非归母净利润为2.2亿元，
同比+51%。2）盈利质量方面：2025Q3公司毛利率同比+1.3pct至48.3%；销售/管
理/财务费用率同比分别-1.8/+0.7/+0.7pct至23.7%/8.4%/0.4%；综合以上，2025Q3
公司净利率同比+1.0pct至9.9%。
消费品业务：棉柔巾、成人服饰稳健增长，卫生巾增速持续亮眼
。消费品业务持续推进
新品选代、折扣管控、降本增效，毛利率、营业利润率稳步提升，带动业务高质量快速
增长。2025Q1~Q3业务收入40.1亿元，同比+19%（其中Q1、Q2、Q3分别同比
+29%/13%/+17%，单三季度在高基数下仍然实现环比提速）。1）分渠道来看：
2025Q1~Q3线上/商超收入分别同比+24%/+53%，们判断线下门店渠道仍在调整
优化过程中。2）分产品来看：2025Q1~Q3核心爆品干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰品类
收入分别同比增长16%/64%/17%，其中Q1分别同比+39%/+74%/+23%，Q2分别
同比增长7%/60%/16%，Q3分别同比增长8%/60%/12%，卫生巾表现依旧强势，棉
柔巾增速整体有所放缓，们期待公司产品精准营销成效继续显现，聚焦爆款单品，抢
占消费者心智。
医用耗材业务：国际化布局，并表口径变化带动收入快速增长。医用耗材业务
2025Q1~Q3收入38.3亿元，同比+44%；其中单Q3业务收入13.2亿元，同比+40.4%，
们判断同比高速增长主要系并表GRI所致。1）分地区来看：在业务国际化布局带动
下，海外市场占比、自主品牌占比持续提高，2025Q1~Q3境外/C端业务收入同比分别
增长82%/26%，中长期持续打造全球一站式医用耗材平台。2）分产品来看：医疗业
务持续挖掘优质品类，2025Q1~Q3手术室耗材/高端敷料/健康个护品类收入分别同增
185%/26%/25%。
存货周转及现金流表现基本正常。库存方面，2025Q3末存货同比+7.6%至21.4亿元，
Q1~Q3公司存货周转天数-11.2天至135.5天。现金流方面，公司2025Q1~Q3经营
性现金流量净额7.1亿元，与归母净利润表现基本匹配。
2025全年归母净利润有望快速增长。们判断2025年以来消费品业务及医用耗材业
务（（比比口径）同比实实现健康增长，考虑业务结构变化，们综合估计2025年公司
收入有望快速增长、归母净利润有望在低基数下高速增长。
投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，们预计2025~2027年归母净利润分别
风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业
务不及预期。
股票信息
行业个护用品
10月27日收盘价（元）38.48