【行业研究报告】水晶光电-三季报业绩行稳致远，AR光波导厚积薄发

25Q3业绩稳定增长。水晶光电2025年前三季度实现营收51.23亿元，
yoy+8.78%；实现归母净利润9.83亿元，yoy+14.13%；毛利率为31.74%，
yoy+0.17pct；净利率为19.29%，yoy+0.62pct。公司业绩稳定增长，产
yoy+0.17pct；净利率为19.29%，yoy+0.62pct。公司业绩稳定增长，产
业结构持续优化，盈利能力稳步提升。单季度来看，25Q3实现营收21.03
亿元，yoy+2.33%，qoq+36.71%，连续五年实现同比正增长；实现归母
净利润4.83亿元，yoy+10.98%，qoq+72.48%。
消费电子基本盘稳固，跟随大客户新品创新。1）光学元器件方面，稳步
推进与北美、韩系大客户的合作，并持续优化产品结构。北美大客户涂布
滤光片项目实现量产，预计份额在未来几年持续提升。越南生产基地二期
扩建完成新增高端滤光片产能，随着涂布滤光片应用拓宽至无人机、车载
等领域，还将提供新增量；微棱镜产品持续核心供应商地位，新项目与大
客户接触顺利，静待量产。
2）薄膜光学面板方面，公司在深化北美大客户手机业务的同时，向非手机
领域拓展的成效显著，实现终端品类全覆盖，越南生产线已完成产能爬坡
并实现量产，具备对东南亚客户的快速响应与交付能力，海外营收占比正
逐步提升。
3）半导体光学方面，持续拓展窄带新应用，在传感器镀膜等主力产品领域
稳固市场高份额优势；3D模组业务经营业绩同比显著增长，通过扩大3D
业务代工规模以提升设备稼动率，优化产品结构增强盈利能力。
车载光学及AR+打开新成长曲线。1）车载光学：AR-HUD在国内新能源
旗舰车型渗透率显著提升，新产品核心技术指标突破，领先优势凸显。上
半年，与国内战略大客户深度协同，拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定
点及国内一流主机厂、知名合资品牌多个新订单，市场覆盖扩大。
2）AR：在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。
2025年9月，Meta发布首款消费级AR眼镜，采用反射光波导技术，是
行业发展的重要里程碑，标志着AR眼镜朝显示端继续迈进。公司反射光
波导技术走在行业前沿，经工艺攻关与产线建设打通量产路径，与头部企
业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens技术协同，升级产线并
实现小批量商业应用；光机零组件业务启动战略布局，推动消费电子光学
元件技术向AR/VR眼镜场景迁移。公司以技术领先性与量产能力为基
石，加速抢占智能眼镜光学市场先机。
坚定研发创新为发展引擎。25Q3研发费用达1.04亿元，相比去年同期增
长0.22亿元，yoy+26.83%。消费电子领域，加深与产业龙头的合作，开
发创新光学产品；在AR/VR领域专注技术研发布局，现已形成波导片、3D
模组、核心光学元器件、衍射晶圆及反射方片以及其他智能头戴设备需要
采用的2D、3D相关光学产品的业务布局，将携手行业领头羊，着力突破
AR/VR领域的光学难题，共同推动产业发展。
盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业
收入76/90/104亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润
12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16%，当前股价对应
风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。
股票信息
行业光学光电子
10月27日收盘价（元）25.39