【行业研究报告】天目湖-25Q3收入降幅环比收窄，动物王国项目终止实施

事件：10月26日，公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收
3.86亿元/同比-4.65%，归母净利润0.83亿元/同比-2.54%，扣非
归母净利润0.81亿元/同比-2.58%。其中，25Q3实现营收1.40亿
归母净利润0.81亿元/同比-2.58%。其中，25Q3实现营收1.40亿
元/同比-1.23%，归母净利润0.29亿元/同比-13.19%，扣非归母净
利润0.28亿元/同比-13.29%。
营销发力带动Q3收入降幅收窄，利润率有所影响。25Q3，1）收
入：同比-1.23%至1.40亿元，环比25Q2的-9.82%降幅收窄。2）
主要财务比率：毛利率为54.0%，基本同比持平；销售/管理/财务
费用率分别为11.9%/11.4%/-1.4%，同比+5.8/-1.3/-0.1pct。公司
精准把握如“苏超”在内的市场热点与消费趋势，策划并执行一系
列线上线下整合营销活动，带动Q3旺季收入降幅收窄，但销售费
用率显著提升，致使归母净利率同比-2.8pct至20.4%。
动物王国项目终止实施，关注其他项目推进贡献。1）9月18日，
因外部客观条件及行业环境变化，公司公告参股公司动物王国公司
决定终止动物王国项目的实施，相关配套项目及全部运营一并终
止。2）其他项目仍在积极推进：①新项目建设，南山小寨二期项目
的规划设计与建设筹备工作按计划推进；②存量项目升级，御水温
泉核心产品及配套设施的提档升级工程、龙兴岛彩蝶谷主题区域的
改造工程均按期顺利实施；③储备项目规划，御水温泉三期扩展项
目、平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成；④资本运
作路径优化，公司持续梳理并优化资本运作策略，积极寻求与公司
战略契合的优质资源与合作机会，为未来价值提升和可持续发展储
备动能。
投资建议：公司作为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位的
旅游产业链。当前外部环境影响下，客流有所承压，动物王国项目
终止预计对后续年份业绩贡献产生一定负面影响。但公司已与国资
强强联手，打造溧阳全域旅游新标杆，在存量项目的优化创新和新
项目的推进上仍将持续发力。预计2025-2027年公司营业收入分别
为5.2/5.7/6.2亿元，归母净利润分别为1.0/1.3/1.4亿元，当前股
风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；
3）项目延展扩张不及预期。
股票信息
行业旅游及景区
10月24日收盘价（元）11.50