【行业研究报告】璞泰来-2025年三季报点评：负极盈利拐点已现，多业务板块持续向好

投资要点
◼Q3业绩略超市场预期。公司25年Q1-3营收108.3亿元，同+10.1%，
归母净利17亿元，同+37.3%，扣非净利15.9亿元，同+39.8%，毛利率
32.4%，同+3.4pct；其中25Q3营收37.4亿元，同环比+6.7％/-3.4％，归
母净利6.4亿元，同环比+69.3%/+13.5％，扣非净利6亿元，同环比
+62%/+15.5％，毛利率33.1%，同环比+4.8/+1.1pct。
◼负极Q3逐步起量、新产品26年贡献增量。负极端，我们预计25Q3出
货3万吨+，环比略降，主要系主动调整产品结构，Q1-3累计出货10万
吨+，公司四川一期10万吨已逐步投产，我们预计新产品Q4起量，预
计26Q1大规模出货，随着产能爬坡+新产品导入，我们预计25年出货
14万吨，同增10%左右，26年出货25-30万吨，翻倍增长；盈利端，
25Q3负极实现盈利，随着低成本产能投产，我们预计26年盈利恢复至
0.2万/吨左右。此外公司布局CVD硅碳，我们预计25年有效产能500
吨，预计全年出货百吨级。
◼隔膜及PVDF稳定贡献利润增量。涂覆膜25Q3我们预计出货26-27亿
◼隔膜及PVDF稳定贡献利润增量。涂覆膜25Q3我们预计出货26-27亿
平+，同增45%，Q1-3累计出货74亿平，预计25年出货100亿平+，
同增40%+，26年我们预计出货130亿平，维持30%增长；盈利端，公
司单平净利稳定，25年我们预计可维持；基膜端，公司25Q3出货预计
5亿平+，环比大增70%，25Q1-3累计出货10亿平+，全年我们预计出
货15亿平+，连续翻倍增长，我们预计年底公司产能达20亿平，后续
新增产线成本进一步降低，优势显著。我们预计PVDF、衍生品及PAA
合计Q3贡献0.5-1亿利润，合计全年贡献3亿左右净利。
◼设备稳定增长。设备业务Q3预计贡献0.3-0.4亿利润，环比略降，截止
25年上半年，公司新接订单24亿，我们预计25年贡献1.5亿元利润左
右。
◼公司具备固态整线解决方案能力、且综合布局多种材料。公司在多辊转
移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得了阶段性的成果，
并已实现干法设备出货验收，其中搅拌机、干法成膜设备、干法复合设
备、锂负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等重点突破或可交付，
等静压设备等也在积极布局，固态设备订单累计超过2亿元。此外，公
司适用固态硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔
等创新产品开发完成，进入客户评估中；氧化物固态电解质LATP，LLZO
已实现量产，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。公司
对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备
样机开发并交付使用。
◼费用控制良好、Q3资本开支环比提升。公司25年Q1-3期间费用13.2
亿元，同+14.4%，费用率12.2%，同+0.5pct，其中Q3期间费用4.7亿
-16%
-6%
4%
14%
24%
34%
44%
54%
64%
74%
2024/10/282025/2/262025/6/272025/10/26
璞泰来沪深300