【行业研究报告】纺织服装-纺织服装业：25Q3奢侈品多超预期且北美领增，9月国内纺服社零环比提速

投资建议：三季报披露期临近，关注强alpha标的投资机会。1）品
牌端：①关注业绩边际改善的优质龙头，推荐家纺龙头水星家纺、
罗莱生活，男装龙头海澜之家，女装龙头歌力思；②关注轻奢结构
性需求投资机会，推荐普拉达、新秀丽。2）制造端：关税扰动背景
下寻找强alpha制造龙头，推荐盈利弹性较优的纱线龙头百隆东方，
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箱包龙头开润股份。
25Q3奢侈品行业多超预期且北美领增，中国大陆消费环比略有改
善。2025Q3LVMH/Hermès/KERING/PRADA收入分别+1.0%/+9.6%/
-5.0%/+8.5%（汇率中性，下同），环比Q2（-4.0%/+9.0%/-15.0%/+6.1%）
均有改善，且均超一致预期（-0.5%/+9.3%/-7.4%/+7.3%）。各集团在
大部分品类/地区收入均环比改善，其中美国/北美市场领增。品牌
层面，MiuMiu收入增长29%领跑行业，并在去年最高基数（+105%）
下显示出增长韧劲，Hermès收入增长9.6%，延续稳健增长趋势，
KERING旗下BV收入增长3.0%环比Q2（+1.0%）加速，Gucci与YSL
跌幅环比收窄，PRADA环比改善。多家公司表示Q3中国大陆市场
消费环比Q2略有改善，但尚未观察到零售环境发生根本性变化。
展望未来，Q4行业整体将迎来较高基数，各家公司整体持谨慎乐观
态度。
adidas与Deckers最新全年收入指引均不及一致预期，Deckers预计
关税影响将在下半财年更多体现。adidas25Q3收入66.3亿欧元，
同比中性增长8%，其中adidas品牌收入中性增长12%。公司宣布上
调全年收入指引至中性增长9%，不及最新一致预期10%。Deckers
FY26Q2收入14.3亿美元，同比增长9%，超公司此前指引13.8-14.2
亿美元。公司公布FY26全年收入指引53.5亿美元，同比增长7.2%，
不及一致预期54.5亿美元。公司认为FY26H2美国消费者态度会因
关税涨价而更加谨慎。因提前备货等因素，关税影响未在Q2体现，
预计关税将影响FY26H2共1.5亿美元，考虑涨价&合作伙伴分担后
公司承担0.55-0.75亿美元，拖累毛利率1.9-2.5pct。
2025-10-27