【行业研究报告】凯文教育-2025年三季报点评：招生良好拐点已现，培育第二增长曲线

凯文教育（002659.SZ）2025年三季报点评
招生良好拐点已现，培育第二增长曲线
招生良好拐点已现，培育第二增长曲线
2025年10月28日
➢事件：公司发布2025年三季报，2025年1-9月公司实现营业收入2.50亿
元，同比增长10.82%；归母净利润0.01亿元，EPS为0.002元/股，扭亏为盈。
➢公司收入增长稳健，扭亏为盈拐点已现。2025年1-9月公司营业收入约为
2.50亿元，同比增长10.82%；归母净利润约0.03亿元，扭亏为盈。凯文海淀、
朝阳两所学校运营良好，在校生稳步增加，带动公司收入持续增长。2023-2025
年9月公司营收增速分别为47.78%、25.92%和10.82%，预计随着新生的增
长，2025年四季度收入增长有望提速，公司经营拐点已现。
➢经营现金流整体良好，合同负债增长较快。2025年1-9月公司销售商品、
提供劳务收到的现金2.93亿元，同比增长55.03%；经营性净现金流0.98亿元，
同比增长1244.84%；收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为
1.17，公司现金流整体良好。同时，公司合同负债增长较快。截止2025年9月
末，公司合同负债0.45亿元，同比增长21.62%。
➢负债率相对较低，盈利能力有待提强。截止2025年9月末，公司资产负债
率28.06%，剔除预售款的资产负债率26.51%，资产负债率整体较低。同时，公
司持续减少有息负债，截止2025年9月末公司长期借款4.4亿元，同比下降
18.52%，有息负债的下降助力资产负债率下降，并有助于盈利能力提高。另外，
公司盈利能力有待提高。2025年1-9月公司毛利率、净利率、ROE分别为
29.18%、0.64%和0.04%，均处于行业较低水平。预计随着在校生规模的扩大，
公司盈利能力将显著提高。
➢牵手智谱战略布局，打造第二增长曲线。2025年9月公司与智谱华章战略
合作成立合资公司——启智文华，重点开发和运营AI智能产品，面向客户提供
AI智能化现代教育学习领域的产品和解决方案。公司、智谱华章和持股平台分别
章的技术实力，启智文华有望快速发展，并抓住AI+教育的时代“风口”，打造
公司第二增长曲线。
➢投资建议：考虑到三季报公司营收低于预期，我们下调公司盈利预测。预计
2025-2027年公司营收分别为3.68亿元、4.15亿元和4.65亿元，EPS分别为
0.03元、0.08和0.17元，对应当前股价动态PE分别为195倍、72倍和35倍。
公司招生整体良好，经营拐点已现，合同负债、现金流等较好，且牵手智谱华章，
战略布局AI+教育，培养第二增长曲线，我们看好公司平台价值和未来成长性，
维持“推荐”评级。
➢风险提示：教育政策变动、招生不及预期、学费增长乏力、AI+教育项目落
地缓慢、技术迭代升级等风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）320368415465
增长率（%）25.915.013.012.0
归属母公司股东净利润（百万元）-371850101
增长率（%）25.7149.4171.5103.4
每股收益（元）-0.060.030.080.17
PE/1957235
PB1.61.61.61.5
推荐
维持评级
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