【行业研究报告】南方航空-成本优化明显，Q3净利大增

分析
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Q3收益水平同比回落，量增推动收入增长。2025Q3公司营业收入
同比增长3%，主要系量增影响。Q3公司RPK同比增长6%，其中国
内线增长5%，国际线增长9%，地区线增长3%，国际线、地区线
RPK分别恢复至2019年同期的95%、88%。暑运期间公商务需求受
到影响，票价同比下降，但依靠客座率提升及9月票价改善，Q3
公司单位座公里营业收入同比仅下降2.6%。量增影响大于价减，
公司仍取得单季度营收增长。
Q3成本优化，毛利率同比增长。2025Q3公司毛利率为16.5%，同
比增长1.1pct，主要系成本改善。受油价下降影响，2025Q3公司
单位座公里营业成本为0.41元，同比下降3.9%。费用率方面，
2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、2.1%、
0.2%、2.4%，合计同比增长0.6pct，其中财务费用率增长0.5pct，
主要系去年同期录得汇兑收益。综上，2025Q3公司归母净利润为
38亿元，同比增长20%，净利率为7.5%，同比增长1.1pct。
客座率高企票价可提升，中期受益供需优化。2025Q3公司客座率
创新高，达到85.9%，其中9月淡季客座率高达86.3%，客座率高
企凸显供需优化，公司已具备提价基础，考虑供给侧航班量低增
长，预计供需改善可持续，票价将提升。中期看，供应链紧张等
问题未得到妥善解决，行业供给增速预计维持低个位数，而旅客
量维持高个位数增长，预计2026年内将现供需拐点，票价提升公
司利润有望释放。
盈利预测、估值与评级
考虑Q3经营改善明显，上调公司2025-2027年净利预测至13亿
评级。
风险提示