【行业研究报告】青岛啤酒-成本持续改善，贡献利润增长

实现营收88.76亿元，同比-0.17%，其中销量同比+0.32%至216万千升，吨价收入同比-0.5%至4105元。从产品结构来看，2025Q3主品牌销量同比4.24%至128万千升，副品牌销量同比-4.84%至89万千升。从价格带来看，公司中高档以上销量同比+6.80%至94万千升，占比同比+2.64pct至43.62%；中高档以下产品销量同比-4.17%至122万千升。成本红利持续兑现，毛利率提升。2025Q3公司实现归母净利润13.70亿元，同比+1.62%，归母净利率同比+0.27pct至15.44%。一方面，成本端红利持续兑现，营业成本同比节省1.37亿元，吨酒成本同比-2.97%，带动毛利率同比+1.44pct至43.56%；另一方面，销售费用同比-3.14%至12.12亿元，销售费用率同比-0.42pct至13.66%；管理费用同比+2.18%至2.78亿元，管理费用率同比+0.07pct至3.14%。盈利预测与投资评级：我们认为长期看啤酒行业格局清晰且稳定，成本红利下，我们预计2025-2027年EPS分别为3.32、3.54、3.79元，对应2025年10月28日收盘价（65.28元/股）PE为20、18、17倍，风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)33,93732,13832,72933,37934,045增长率YoY%5.5%-5.3%1.8%2.0%2.0%归属母公司净利润(百万元)4,2684,3454,5314,8265,170增长率YoY%15.0%1.8%4.3%6.5%7.1%毛利率%