【行业研究报告】恒力石化-产销改善与成本优化，公司三季度业绩明显改善

事件：2025年10月27日晚，恒力石化发布2025年三季度报告。2025年
前三季度公司实现营业总收入1574.67亿元，同比下降11.46%；实现归母
净利润50.23亿元，同比下降1.61%；实现扣非后归母净利润41.85亿元，
同比下降9.54%；实现基本每股收益0.71元，同比下降2.74%。
其中，第三季度公司实现营业总收入535.24亿元，同比下降17.99%，环
比增长14.13%；实现归母净利润19.72亿元，同比增长81.47%，环比增
长97.41%；实现扣非后归母净利润18.89亿元，同比增长74.15%，环比
增长78.65%；实现基本每股收益0.28元，同比增长81.48%，环比增长
100%。
点评：
➢炼化产品产销改善+成本费用优化，公司三季度业绩明显改善。油价
端，进入2025年，在宏观存有一定压力而产业支撑相对不足的大背景
下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际
贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期影响，国际
油价整体企稳运行。2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，
同比下跌15%，其中第三季度平均油价为68美元/桶，环比上涨2%。
产销方面，根据我们测算，公司三季度炼化产品平均产销率为89%，
环比增长24pct，三季度炼化产品产销明显改善。成本费用方面，第三
季度公司期间费用率为3.88%，环比下降0.48pct，营业成本率为
83.59%，环比下降2.71pct。毛利率方面，公司第三季度毛利率
16%，同比增长8pct，环比增长2pct。
➢公司资本开支逐步收尾，存量竞争时代下炼化龙头强者恒强。从行业
层面看，根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10
亿吨以内，当前炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。2025年5
月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外
近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空
间，或推动落后炼能加速退出。从炼能供给格局演变角度看，根据我
们在2025年炼化中期策略报测算结论，在中性情景下，预计2025-
2026年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长。
公司旗下恒力炼化是国内稀缺的民营炼化一体化产能，恒力炼化在政
公司旗下恒力炼化是国内稀缺的民营炼化一体化产能，恒力炼化在政
策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，在当前炼能增量有
限、减量出清的竞争格局优化背景下，公司有望持续受益。从资本开
支角度看，2025年以来公司资本开支逐步收尾，2025年前三季度公
司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为63亿元，同
比下降63%，我们预计全年公司资本开支或不超过百亿元，公司资本
开支放缓或将进一步改善公司自由现金流，其长期投资价值有望凸
显。
➢盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为
70.67、88.59和99.24亿元，同比增速分别为0.3%、25.4%、