【行业研究报告】燕京啤酒-公司简评报告：U8韧性较强，改革持续兑现

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投资要点
➢事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营业收入134.33亿元（同比+4.57%，
下同），归母净利润17.70亿元（+37.45%），扣非净利润16.85亿元（+33.59%）。其中，Q3
营业收入48.75亿元（+1.55%），归母净利润6.68亿元（+26.00%），扣非净利润6.49亿元
（+24.60%）。
➢Q3需求平淡，销量增速放缓，产品结构升级延续。2025年Q1-Q3公司销量为349.52万千
升（+1.39%），其中Q3啤酒销量为114.35万千升（+0.10%），Q3啤酒销量增速明显放缓预
计受禁酒令影响，酒类市场需求整体平淡。2025年Q1-Q3吨营收为3843.27元/千升
（+3.14%），其中Q3吨营收4263.23元/千升（+1.46%），得益于公司坚定大单品战略执行，
U8继续保持良好增长势能及销售占比的提升，推动产品结构持续改善。
➢成本下降及经营效率提升，释放盈利弹性。2025年Q1-Q3毛利率为47.19%(+2.10pct)，其
中Q3毛利率为50.15%(+2.16pct)，成本红利的释放为主要驱动，2025年Q3吨成本同比下
降2.74%至2125.05元/千升。费率：公司深化卓越管理体系建设，加快供应链智能化转型
和数字化建设步伐，有效促进全链条效率提升。2025Q1-Q3期间费用率为22.25%（-
和数字化建设步伐，有效促进全链条效率提升。2025Q1-Q3期间费用率为22.25%（-
1.38pct），其中销售费率为11.59%（-0.39pct），管理费率为10.24%（-0.98pct），费率整
体管控较好；其中，Q3销售费率为13.80%（-0.06pct），管理费率为10.06%（-0.85pct）。
净利率：2025Q1-Q3归母净利率为13.18%（+3.15pct），其中Q3归母净利率13.70%
（+0.33pct），盈利能力持续提升。
➢投资建议：尽管短期受到禁酒令政策的影响，市场需求偏淡，但公司积极发力零售渠道，
U8延续良好增长态势，我们认为U8的增长较为健康；长期看，区域和渠道拓展空间仍较
广阔，U8的成长具有持续性。经营上，公司深化卓越管理体系，推动经营质效稳步提升，
短期叠加成本红利释放，公司改革持续兑现；长期持续看好公司降本增效。预计
2025/2026/2027年公司归母净利润分别为15.03/18.07/21.16亿元，增速分别为
42.41%/20.22%/17.09%，对应EPS为0.53/0.64/0.75元，对应当前股价PE分别为
➢风险提示：U8销量增长不及预期、产品结构升级不及预期、食品安全问题。
盈利预测与估值
单位：亿元
20242025E2026E2027E
营业总收入
146.67156.22165.04173.75
同比增速
3.20%6.51%5.64%5.28%
归母净利润
10.5615.0318.0721.16
同比增速