【行业研究报告】中顺洁柔-25Q3业绩高增长，盈利能力明显改善

2025年前三季度公司毛利率为33.98%，同比+2.96pct；销售/管理/研
发/财务费用率为22.07%/4.77%/1.83%/0.37%，同比+0.63/-0.71/
-1.2/+0.13pct；归母净利率为3.55%，同比+2.65pct。2025年第三季
度公司毛利率为36.71%，同比+9.46pct；销售/管理/研发/财务费用率
为23.71%/5.27%/1.89%/0.17%，同比+2.44/+0.51/-0.21/-0.53pct；归
母净利率为3.72%，同比+5.48pct。2025年前三季度公司研发费用率
下降主要系研发效率提升及资源调整所致；财务费用率提升主要系汇
兑损益增加所致。
⚫持续优化产品结构，不断完善营销网络
⚫持续优化产品结构，不断完善营销网络
公司凭借持续的品牌塑造与卓越的品质管控，加之稳健的产能布局与
渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用
纸行业头部企业地位。收入端，公司将高端、高毛利的非传统干巾和
个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类，将不断推陈出新，优
化产品结构。营销端，公司不断完善营销网络，从早期单一的经销商
渠道，到如今涵盖GT通路（传统经销商）、KA通路（大型连锁卖
场）、AFH通路（商用消费品）、EC通路（电商）、RC通路（新零
售）、EX通路（国贸）六大渠道的多元化发展模式，公司的渠道竞争
力显著提升。利润端，公司持续优化产品结构，在有效控费、原材料
成本可控的基础下，公司业绩持续改善。
⚫投资建议
公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩
张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业
第一梯队。我们预计公司2025-2027年营收分别为93.94/106.17/
113.98亿元，分别同比增长15.3%/13%/7.4%；归母净利润分别为
3.03/4.03/4.5亿元，分别同比增长292.4%/33.0%/11.8%；EPS分别
为0.24/0.31/0.35元，截至2025年10月27日，对应PE分别为
⚫风险提示
纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政
策风险，安全生产风险。
-31%
-16%
-1%
14%
29%
10/241/254/257/25
中顺洁柔沪深300