【行业研究报告】百亚股份-2025年三季报点评：线上渠道战略调整，外围省份延续高增

下渠道分别实现营收16.2/4.9亿元，同比+35.7%/27.2%。线下外围省份为主要
下渠道分别实现营收16.2/4.9亿元，同比+35.7%/27.2%。线下外围省份为主要
增长引擎，25年前三季度/Q3外围省份收入同比+113.4%/+94.0%，其中华东
和华南沿海经济发达地区表突出。随着外围省份营收规模的扩大，规模效应显
现，整体净利率有望持续上升。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.96元、1.22
元，对应PE分别为31倍、24倍、19倍。给予2026年30倍估值，对应目标
风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全国化拓展不及预期的
风险。
指标/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）3254.243721.384621.625630.21
增长率51.77%14.35%24.19%21.82%
归属母公司净利润（百万元）287.67324.46410.59522.45
增长率20.74%12.79%26.55%27.24%
每股收益EPS（元）0.670.760.961.22
净资产收益率ROE19.84%21.08%24.57%28.41%
PE35312419
PB6.946.536.015.47
-21%
-12%
-3%
6%
15%
24%
24/1024/1225/225/425/625/825/10
百亚股份沪深300