【行业研究报告】百亚股份-2025年三季报点评：线上渠道战略调整，外围省份延续高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 27 日证 券研究报告•2025 年 三季报点评买入 （ 维持）当前价：23.40 元百亚股份（003006）美 容护理目标价：28.80 元（6 个月）线上渠道战略调整，外围省份延续高增投资要点西 南证券研究院分析师：蔡欣执业证号：S1250517080002电话：023-67511807邮箱：cxin@swsc.com.cn分析师：沈琪执业证号：S1250525070006电话：023-67506873邮箱：shenq@swsc.com.cn相 对指数表现数据来源：聚源数据基 础数据总股本(亿股)4.30流通 A 股(亿股)4.2952 周内股价区间(元)21.7-33.27总市值(亿元)100.54总资产(亿元)20.95每股净资产(元)3.42相 关研究[Table_Report]1. 百亚股份（003006）：收入增长亮眼，产品与渠道稳步拓展 (2025-03-26) 业绩摘要：公司发布 2025年三季报，25年前三季度公司实现营收 26.2亿元，同比+12.8%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比+2.5%；实现扣非净利润 2.4 亿元，同比+5.2%。单季度来看，Q3公司实现营收 8.6亿元，同比+8.3％；实现归母净利润 0.6亿元，同比-3.9%；实现扣非后归母净利润 0.6亿元，同比+2.3%，归母净利润降幅相较二季度收窄。 盈利能力暂时承压，产品结构持续优化。 25 年前三季度公司整体毛利率为54.0%，同比-0.9pp；总费用率为 42.8%，同比-0.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 38.4%/2.5%/0.0%/1.9%，同比+1.0pp/-0.9pp/+0.1pp/-0.3pp；净利率为 9.3%，同比-0.9pp。单 Q3 毛利率为 55.6%，同比-0.3pp；净利率为6.6%，同比-0.8pp。三季度自由点产品实现营业收入 8.2 亿元，同比+8.9%。公司中高端系列产品收入占比持续提升，益生菌、有机纯棉系列等大健康系列产品单 Q3 同比+35.5%。 线上渠道迈入战略调整期，静待盈利能力修复。线上渠道因受舆情及平台策略调整的影响，营业收入和经营利润有所下滑，收入端来看，25 年前三季度/Q3线上渠道分别实现营收 9.3/3.4 亿元，同比-10.2%/-11.4%。从盈利角度看，天猫、拼多多等传统电商平台盈利优于抖音电商等新兴平台。公司正积极调整战略，注重 ROI 和盈利能力修复。 外围省份线下扩张势头强劲，全国化成长逻辑不改。公司 25年前三季度/Q3线下渠道分别实现营收 16.2/4.9亿元，同比+35.7%/27.2%。线下外围省份为主要增长引擎，25 年前三季度/Q3 外围省份收入同比+113.4%/+94.0%，其中华东和华南沿海经济发达地区表突出。随着外围省份营收规模的扩大，规模效应显现，整体净利率有望持续上升。 盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.76元、0.96元、1.22元，对应 PE 分别为 31倍、24倍、19倍。给予 2026年 30倍估值，对应目标价 28.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、全国化拓展不及预期的风险。指标/年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3254.243721.384621.625630.21增长率51.77%14.35%24.19%21.82%归属母公司净利润（百万元）287.67324.46410.59522.45增长率20.74%12.79%26.55%27.24%每股收益 EPS（元）0.670.760.961.22净资产收益率 ROE19.84%21.08%24.57%28.41%PE35312419PB6.946.536.015.47数据来源：Wind，西南证券-21%-12%-3%6%15%24%24/1024/1225/225/425/625/825/10百亚股份沪深300