【行业研究报告】海力风电-2025年三季报点评：导管架盈利能力短期承压，看好26年盈利拐点

投资要点
◼事件：公司25年Q1-3营收36.7亿元，同比+246%，归母净利润3.5亿
元，同比+299.4%，扣非净利润3亿元，同比+271.7%，毛利率16.2%，
同比+10.2pct，归母净利率9.4%，同比+1.3pct。其中25年Q3营收16.4
亿元，同环比+134.7％/+3％，归母净利润1.4亿元，同比扭亏，环比
+0.2％，扣非净利润1.3亿元，同比扭亏，环比-3.5％；毛利率15.2%，
同环比+7.1/-2.4pct，归母净利率8.6%，同环比+11.6/-0.2pct。
◼固定资产折旧+外包劳工成本提升致导管架盈利能力下滑。25Q3导管架
盈利能力下滑较多，主要原因是1）启东一期转固，导管架Q3出货较
少致折旧增厚；2）交付的山东半岛北L场址交付节奏紧张，赶工期导
致外部劳务费快速扩大，成本大幅提升。
◼费用率同比下降，计提减值损失。公司25年Q1-3期间费用1.9亿元，
同比+57.4%，费用率5.1%，同比-6.1pct，其中Q3期间费用0.7亿元，
同环比+45.3%/+10%，费用率4.2%，同环比-2.6/+0.3pct。25年Q3末固
定资产25亿元，较年初+17%。此外，25Q3公司计提资产减值损失1486
定资产25亿元，较年初+17%。此外，25Q3公司计提资产减值损失1486
万元、信用减值损失1183万元。
◼盈利预测与投资评级：考虑公司25Q3盈利能力低于预期，我们下调25
年盈利预测，预计25年归母净利润为5.1亿元（前值6.9亿元）；但考
虑到26年国内海风装机增长乐观，同时正积极布局海外市场，出货及
盈利能力均具备超预期可能，我们上调26年盈利预测，预计26年归母
净利润9.2亿元（前值8.8亿元），新增预计27年归母净利润12.4亿元；
25~27年归母净利润同比增长668%/81%/35%，对应PE为
◼风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。
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