【行业研究报告】学大教育-网点扩张致利润承压，收款端明显提速

事件：公司发布2025三季报。2025Q1~Q3公司实现营业收入26.13亿元
（YoY+16.30%），实现归母净利润2.31亿元（YoY+31.52%）。其中2025Q3实现营
业收入6.97亿元（YoY+11.19%），归母净利润143万元（YoY-89.90%），扣非归母净
业收入6.97亿元（YoY+11.19%），归母净利润143万元（YoY-89.90%），扣非归母净
亏损达230万元（YoY-125.21%），剔除股权支付影响后实现归母净利润720万元（YoY-
75.80%），扣非净利润347万元（YoY-85.96%），利润承压预计是由于扩张带来的教师
人工成本增长。
教育业务预计保持稳健，收款端环比提速。报告期内教育业务预计同比保持稳健增长，
其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期，因此H1为高中业务旺
季，2024年以来全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，支撑H2
淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补，我们看好全年营收持续增
长。收款端看，截至2025Q3收款（销售商品、提供劳务收到的现金）29.33亿元，同
比增长14.07%，其中单Q3收款13.04亿元（YoY+19.78%），较Q2同比增速4.81%
有明显增长；合同负债12.04亿元，同比增长22.45%，后续营收增长确定性较强。
网点扩张致毛利率/销售费用率承压，管理费用率下降。公司2025Q3毛利率达27.17%
（YoY-5.07PCTs），预计是由于网点扩张带来的教师储备，致使人工成本增长；销售费
用率达10.01%（YoY+3.10PCTs），管理费用率达13.97%（YoY-6.16PCTs），研发费用
率达1.09%（YoY-0.44PCTs），销售费用率增长主要是为提升市占率开拓新市场及投流
成本增加，整体费用率水平保持稳定；归母净利率达0.21%（YoY-2.05PCTs）。
个性化教育稳步发展，看好未来成长性。“双减”后供给大量出清，行业竞争格局优化，
叠加教培刚需属性，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅
导为核心，截至2025年9月共有300余家个性化学习中心（较2024H1增长60+所）、
5所全日制学校（在校生人数近7500人，较上年末增长2500人）与30余所全日制基
地，教师数量超5200人（较上年末增幅超过30%），我们看好未来公司凭借其品牌力、
网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。
职教业务布局继续深化。职教业务方面，公司业务现涵盖中职、高职、产教融合及职业
技能培训，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。截至
2024年底，公司拥有中高等职业学校及产教融合基地超15个，包括在珠海、通才、鼎
文、沈阳的6所职业学校及与江西机电职业技术学院、长春市技师学院等共建产教融
合基地，报告期内公司完成对北斗伏羲的战略投资，共促低空经济产教融合与产业生态
建设，职教业务未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张。文化阅读方面，已开业
14所文化阅读空间，覆盖儿童至全年龄层的阅读需求。医教融合业务方面，子品牌千
翼健康为0-18岁的青少年儿童提供发育成长和学习关键能力评估、筛查干预和康复服
务。推进多元业务协同，打造多维度盈利增长支柱。
投资建议：短期看业务扩张致使毛利率承压，中长期看，随着新网点爬坡期结束，学生
规模与教师人效有望增长，我们仍看好公司未来成长空间。我们调整盈利预测，预计
2025-2027年实现归母净利润2.5/3.1/3.8亿元，同增40.6%/23.9%/22.7%，现价对
风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。
股票信息
行业教育
10月27日收盘价（元）44.25