【行业研究报告】蔚蓝锂芯-2025年三季报点评：LED审批周期延长，Q3出口节奏略受影响，Q4旺季有望量利双升

投资要点
◼Q3业绩基本符合市场预期。公司25年Q1-3营收58亿元，同增20%，
归母净利润5.1亿元，同增82%，扣非净利润5.4亿元，同增132%,毛
利率19.8%，同增3.3pct，归母净利率8.8%，同增3.0pct；其中25年Q3
营收20.9亿元，同环比+18％/+4％，归母净利润1.8亿元，同环比+57%/-
6％，扣非净利润1.8亿元，同环比+69%/-12％，毛利率18%，同环比-
0.9/-3.1pct，归母净利率8.6%，同环比+2.2/-1.0pct。
◼Q3出货近1.8亿颗，环比基本持平。锂电池端，根据我们测算，Q3出
货近1.8亿颗，环比基本持平，10-11月行业迎来旺季，Q4我们预计出
货2亿颗+，环增20%，全年对应出货7亿颗，同增60%。Q3产品系列
有所涨价，但2.0ah产品出货比例提升，两者影响基本对冲，单颗利润
0.57元，环比持平，随着涨价谈判的持续进行，马来工厂开启出货放量，
Q4单颗盈利有望上行，25年我们预计维持0.5-0.6元，贡献利润4亿
元。26-27年随着BBU、机器人、Evtol等开启放量，产品盈利能力大幅
优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。
优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。
◼LED审批周期延长，出口节奏略受影响，金属物流保持稳健。LED端，
公司产品含镓需出口审批，此前审核周期在2-3周，但由于中美博弈影
响，Q3审核周期延长至2-3月，出口节奏略受影响，根据我们测算，Q3
贡献利润0.25亿元，环降50%，全年我们预计贡献利润1.5亿元，同增
35%+，此外公司已推出CSP芯片级封装产品，26-27年有望贡献增长
点；金属物流端，根据我们测算，Q3贡献利润0.45亿元，环比稳定，
我们预计25年有望贡献利润1.7亿元+，同增10%，保持稳健发展态
势。
◼期间费用下降，存货略有增长。公司25年Q1-3期间费用4.6亿元，同
降1.9%，费用率7.9%，同降1.8pct，其中Q3期间费用1.4亿元，同环
比-25%/-3%，费用率6.9%，同环比-3.9/-0.5pct；25年Q1-3经营性净现
金流10.5亿元，同增125%，其中Q3经营性现金流3.1亿元，同环比
+355%/-25%；25年Q1-3资本开支5.4亿元，同增2%，其中Q3资本开
支1亿元，同环比-67%/-50%；25年Q3末存货20亿元，较年初增长
28%。
◼盈利预测与投资评级：由于LED出口节奏影响，我们下修25年归母净
利润至7.2亿元（此前预测7.5亿元），维持26-27年归母净利预期
10.0/13.1亿元，25-27年同比+49%/+38%/+31%，对应PE为29x/21x/16x，
◼风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
-9%
5%
19%
33%
47%
61%
75%
89%
103%
117%
131%