【行业研究报告】福莱特玻璃-下游囤货导致3Q业绩大增，但库存快速反弹下良好势头或难持续

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新能源
2025年10月28日
福莱特玻璃(6865HK)
下游囤货导致3Q业绩大增，但库存快速反弹下良好势头或难持续
下游囤货推动3Q25业绩大增：公司3Q25收入/盈利47.3亿/3.76亿元（人
民币，下同），同比+21%/扭亏，环比+29%/+143%。由于组件客户对玻璃
价格触底反弹预期强烈，3Q25大量囤货，致公司在产量环比下降的情况
下销量大增，期末存货环比锐减38%并创四年新低。3Q25光伏玻璃价格
先跌后涨，均价环比下跌，但2季度末存货减值后的低价库存在3Q销售
（上半年计提存货减值1.13亿元），纯碱价格下跌也导致成本下降，推动
毛利率环比仍提高0.1个百分点至16.8%，同时由于产品价格上涨，冲回
存货减值0.82亿元。销售/管理/研发/财务费用率0.3%/1.8%/2.3%/2.5%，
同比分别持平/-0.5/-1.7/-1.5个百分点，费用控制较好。公司已建成的7200
吨产能的点火时间尚未确定。
行业库存近期快速反弹，大量已建成产能仍待投产：中国内地光伏玻璃在
产产能由5月底的10.0万吨降至7月底的8.9万吨，在减产和下游囤货的
共同推动下，行业库存天数由7月中旬的36天快速降至9月下旬最低的15
天，推动2.0毫米玻璃每平米价格由8月的11元大幅回升至9月的13元
并维持至今，走势强于我们预期。但随着组件客户消耗囤积的玻璃库存而
减少采购以及组件减产，10月以来行业库存天数快速反弹，目前已达21
天，我们预计后续库存仍将持续上升，11月起玻璃价格或将重回下跌趋
势。尽管9月涨价后至今新投产产能较少，但行业目前已建成产能众多，
仅两家一线企业的待投产产能就高达1.1万吨，这些产能终将投产，较多
海外产能也在建设中，我们预计这将较长一段时间内压制产品价格。
下调至中性：我们上调2025年盈利预测，但小幅下调2026-2027年预测，
维持1.1倍2026年市账率的估值基准，上调目标价至12.05港元（原11.70
港元）。我们预计公司未来两个季度业绩将明显转弱，近期股价反弹后估
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet
收盘价目标价潜在涨幅港元10.82港元12.05↑+11.4%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)21,52418,68315,96418,38621,384同比增长(%)39.2-13.2-14.615.216.3净利润(百万人民币)2,7601,0077291,4672,184每股盈利(人民币)1.170.430.310.630.93同比增长(%)18.7-63.4-27.6101.448.8前EPS预测值(人民币)0.140.650.96调整幅度(%)124.0-3.0-3.0市盈率(倍)8.423.131.815.810.6每股账面净值(人民币)9.459.269.5110.0110.76市账率(倍)1.051.071.040.990.92股息率(%)6.21.30.61.31.9个股评级中性↓10/242/256/25-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%6865HK恒生指数股份资料52周高位(港元)15.8452周低位(港元)7.75市值(百万港元)39,032.46日均成交量(百万)6.28年初至今变化(%)(0.92)200天平均价(港元)9.96文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com(86)2160653667郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com(852)37661810