【行业研究报告】安踏体育-3季度流水表现偏弱，管理层下调全年指引；下调盈利预测和目标价

安踏(2020HK)
3季度流水表现偏弱，管理层下调全年指引；下调盈利预测和目标价
3季度流水表现偏弱，管理层下调全年指引：3季度行业经营环境挑战仍
存、公司整体流水表现偏弱。据公司公告，3Q25安踏/FILA/所有其他品牌
分别录得低单位数/低单位数/45-50%的同比流水增长。考虑到行业竞争加
分别录得低单位数/低单位数/45-50%的同比流水增长。考虑到行业竞争加
剧及恢复动能趋缓，管理层下调安踏主品牌的增速指引至低单位数（此
前：中单位数），但仍维持FILA/所有其他品牌同比增长中单位数/40%+的
指引不变。此背景下，我们小幅下调未来三年收入预测1-3%，并基于更
加保守的利润率预测下调未来三年净利润预测5-10%。基于2026年20倍
市盈率不变，下调目标价至110.90港元（原117.90港元）。尽管面临短期
调整压力，我们仍然看好公司多品牌战略的长期增长潜力及其在复杂环境
安踏主品牌恢复动能偏弱，渠道优化持续推进：3季度安踏品牌流水同比
增长低单位数，增长节奏仍然偏慢，线下/线上渠道分别同比增长低单位
数/高单位数。截至3季度末，安踏品牌库销比略高于5个月，线上/线下
折扣分别略有加深/同比持平。公司持续推进渠道优化，目前已累计完成
约100家灯塔店改造，其国庆期间同店销售表现较优；线上方面，虽然电
商的团队架构和人员调整已完成，但仍需磨合，调整效果有待进一步显
现。公司正稳步推进海外市场拓展。目前，已通过亚马逊平台进入美国
市场，洛杉矶旗舰店预计将在今年年底前开业；欧洲方面，品牌官网于今
年10月上线；东南亚市场亦全面发展，现已经布局约200家门店。
FILA品牌增速放缓，其他品牌延续高速增长：FILA3季度实现低单位数的
流水增长，环比增速放缓（2季度：同比增长中单位数）。库存方面，截
至3季度末，受双十一备货影响，FILA品牌库销比上升至约6个月，管理
层预计年末将回落至5-6个月的健康水平。折扣方面，3季度线下/线上折
扣分别为74折/58折，与2季度相当，整体较为稳定。其他品牌则延续高
增长态势，迪桑特/可隆3季度分别录得同比增速约30%/70%；新收购品
牌MaiaActive亦取得约45%的同比增速，表现亮眼。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现