【行业研究报告】安孚科技-业务结构调整下收入增速放缓，盈利水平有所提升

事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现
收入36.1亿元，同比+0.4%，归母净利润1.7亿元，同比
+16.3%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+13.9%。其中25Q3
+16.3%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+13.9%。其中25Q3
单季实现收入11.8亿元，同比-7.9%，归母净利润0.7亿元，
同比+19.5%，扣非归母净利润0.7亿元，同比+15.8%。
业务结构调整&股权收购影响下，公司毛利率、净利率有所提
升。1）毛利率：25Q1-3毛利率同比+0.9pct至49.4%；25Q3
毛利率同比+4.4pct至51.7%，毛利率优化主因低毛利率红牛
代理业务暂停。2）费用率：25Q1-3销售/管理/研发/财务费用
率分别17.2%/5.0%/2.5%/0.5%，同比
+0.6pct/+0.2pct/+0.1pct/-0.4pct；25Q3同比
+4.5pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct。Q3销售费率提升较多或
因聚能环五代上市，公司集中投放广告营销。3）净利率：25Q1-
3净利率同比+1.0pct至19.8%；25Q3净利率同比+2.3pct至
21.2%。公司收购少数股东股权事宜已于8月底落地正式并
表。
盈利预测与投资建议：考虑到短期业务结构调整对收入的影
响，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净
利润分别为2.74/4.12/4.50亿元，同比
+62.8%/+50.5%/+9.2%。
风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及
预期、收购整合进展低于预期。
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