【行业研究报告】松原安全-被动安全第二曲线发力，海外业务订单助力营收稳步增长

◼投资摘要
松原安全是中国汽车被动安全领域的领军企业。公司成立于2001年，
2020年登陆深交所创业板，经过二十余年发展，产品涵盖安全带总
成、智能方向盘系统、多模组安全气囊、电子控制单元及高可靠线束
的全场景安全产品生态，客户包括吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车、
长安汽车、STL等主流整车厂。2025年前三季度公司实现营业收入
长安汽车、STL等主流整车厂。2025年前三季度公司实现营业收入
18.34亿元，同比+39.98%，归母净利润2.63亿元，同比+37.93%。
汽车被动安全行业市场空间大，国产替代潜力大。根据华经产业研究
院预测：2024-2028年，汽车被动安全行业全球市场规模预计由1645
亿元增长至1845亿元；国内市场预计由356亿元增长至430亿元，复合
年增长率达4.8%。全球市场中，奥托立夫、采埃孚-天合、均胜电子三
家企业合计市场份额超过80%。在国内市场，自主品牌汽车市场占有
率持续提升将带来产业链国产化机会，海外市场将成为国内车企新的
增长点，也为自主品牌零部件带来新的发展机会。
在手订单充沛，有助于营收稳步增长。根据公司公告显示，公司近两
年获得多个车企项目大订单，特别是2024年先后获得欧洲S客户两大
订单（分别4156万欧元、52.56亿元），均从2027年开始供货，有力的
保障公司未来营收稳定增长。
安全气囊+方向盘量产，构建第二增长曲线。公司于2018年成立安全
气囊及方向盘事业部，并于2021年实现批量生产。两大产品营收贡献
和盈利能力快速提升，25H1安全气囊、方向盘分别贡献营收达到2.99
亿元、1.48亿元，同比分别增长1.21倍、2.83倍。盈利能力上，25H1
安全气囊、方向盘毛利率提升到19.38%和16.25%。随着产能逐步释
放，营收贡献和盈利能力有望进一步提升。
◼投资建议
利润分别为3.94/5.15/7.01亿元，同比分别
+51.13%/+30.87%/+36.17%。2025年10月27日收盘价对应PE分别
为31.54x/24.10x/17.70x。
◼风险提示
行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；产品质量控
制风险；客户集中度较高的风险。
◼数据预测与估值
单位：百万元
2024A2025E2026E2027E
营业收入
1971269634344441
年增长率53.9%36.8%27.4%29.3%
归母净利润
260394515701