【行业研究报告】银轮股份-毛利率环比改善，液冷、机器人及海外业务是盈利增长点

⚫3季度营收增速较高，利润增速低于营收增速预计主要受减值及汇兑影响。公司前
三季度营业收入110.57亿元，同比增长20.1%；归母净利润6.72亿元，同比增长
11.2%；扣非归母净利润6.43亿元，同比增长17.2%。3季度营业收入38.90亿
11.2%；扣非归母净利润6.43亿元，同比增长17.2%。3季度营业收入38.90亿
元，同比增长27.4%，环比增长3.7%；归母净利润2.30亿元，同比增长14.5%，
环比增长0.7%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长18.2%，环比增长1.2%。3
季度公司在手订单逐步推进投产，营收实现较快增长；3季度毛利率同环比分别-
0.9%/+0.6%，在年降、关税、行业竞争加剧等因素冲击下毛利率环比改善，公司利
润增速低于营收增速预计主要受以下因素影响：（1）3季度公司因会计政策要求计
提信用减值损失811万元，去年同期为-1467万元；（2）3季度公司财务费用为
2402万元，去年3季度为1012万元，预计主要系汇兑损失增加所致。
⚫数据中心液冷有望复刻从单品到集成发展路径，未来增量可期。公司明确数据中心
液冷“1+2+N”（系统+一次/二次侧冷源+零部件）的战略规划，已具备浸没一体式
液冷设备、CDU、Manifold、冷板、冷却塔等产品线，初步形成包括美资、台资客
户在内的“3+3+N”客户布局。公司在新能源热管理领域逐步实现从单品到系统集
成配套，我们认为公司在数据中心液冷领域亦有望复刻以上路径，凭借技术优势及
全球属地化布局逐步拓展新客户、新项目，从单一产品配套逐步发展为模块化、总
成级供货，实现配套价值及盈利能力提升。
⚫具身智能第四曲线将成为公司中长期重要增长极。公司在机器人领域围绕
“1+4+N”产品体系稳步推进，自主研发旋转关节、线性关节及热管理方案，在驱
控、减速器等品类建立生态链合作，与合作伙伴合资设立苏州依智拓展灵巧手业
务。公司在机器人领域布局完善并已围绕头部客户取得重要进展，预计具身智能第
四曲线业务将有望成为公司未来重要增长极。
⚫拟新设泰国子公司完善海外布局，海外业务盈利能力有望继续提升。据公司公告，
公司拟向上海银轮投资增资1.5亿元，主要用于泰国全资子公司的生产基地建设，
泰国子公司预计将于2027年投产。目前公司北美工厂已实现盈利，欧洲板块预计全
年实现扭亏，随着公司海外工厂产能逐步释放、经营管理体系逐步完善，预计海外
业务将成为公司未来增长点。
⚫预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.51、1.93元（原为1.23、1.63、2.04元，
略调整毛利率及费用率等），维持可比公司25年PE平均估值39倍，目标价44.46
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