【行业研究报告】洛阳钼业-2025三季报点评：铜钴矿山表现优异，金属价格提升带动公司业绩上行

投资要点
◼事件：2025年10月25日，公司发布2025Q3业绩报告。2025年1-9月
公司实现营收1455亿元，yoy-6%；实现归母净利润143亿元，yoy+73%，
扣非归母净利145亿元，yoy+70%。单季度来看，2025Q3公司实现营收
507亿元，yoy-2.4%，环比+4.0%，2025Q3归母净利为56.1亿元，
yoy+96.4%，环比+18.7%，扣非归母净利58.1亿元，yoy+98.6%，环比
+21.2%，业绩超市场预期。
◼公司铜产品产量再创新高，KFM二期规划落地为公司铜产量持续增长
打下坚实基础。公司2025年前三季度矿山端铜收入386亿元，yoy+26%，
前三季度公司铜产量54.3万吨，yoy+14.1%，已经完成2025年产量目
标的86%，超出指引预期节奏，2025年前三季度铜销量52万吨，
yoy+11%。2025年单三季度铜产量19.0万吨，环比+3.7%，创公司单季
产铜历史新高，铜销量19.8万吨，环比基本持平。后续伴随KFM二期
产铜历史新高，铜销量19.8万吨，环比基本持平。后续伴随KFM二期
落地，2027年建成投产后预计公司每年新增10万吨铜金属量，为公司
2028年实现100万吨铜金属产量打下坚实基础。2025年前三季度公司
其他金属品种钴/钼/钨/铌/磷销量分别为5.1/1.1/0.6/0.8/82.6万吨，yoy-
36%/-0.2%/-4.7%/+7.5%/-3.8%，钴销量下滑主要由于刚果金的钴出口禁
令，钼钨销量下滑主要由于矿山品味下降原因。
◼铜钴产品毛利贡献显著，金属价格抬升带动公司业绩上行。
公司2025年前三季度销售毛利率为22%（yoy+4.4pct），其中矿业板块
毛利率53%，yoy+6.6pct，其中铜钴为主要毛利贡献品种，2025年前三
季度铜钴贡献毛利分别为70%及13%。分品种来看，前三季度矿产铜/
钴/钼/钨/铌/磷毛利率分别为54%/63%/42%/64%/52%/31%，
yoy+1.7/27/7.4/1.1/17/6.7pct，主要受益于金属价格抬升及公司规模优势
开始体现。
业绩角度，2025年前三季度实现归母净利润143亿元，yoy+73%，其中
2025Q3归母净利为56.1亿元，yoy+96.4%，环比+18.7%，2025Q3拆分
来看，公司毛利环比增加21亿元，费用端财务费用因借款减少环比减
少4亿元，公允价值变动收益环比减少20亿元，所得税环比减少7亿
元。
◼盈利预测与投资评级：由于铜钴金属价格显著提升，我们调整公司
2025-2027年归母净利为188/255/297亿元（前值为151/169/198亿元），
对应PE分别为19/14/12倍，基于公司KFM二期落地，铜钴产量释放
◼风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。
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