【行业研究报告】福莱特-2025年三季报点评：Q3出货环比高增，业绩超预期

投资要点
◼事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3公司实现营业收入124.64
亿元，同比-15%；归母净利润6.38亿元，同比-51%；2025Q3公司实现
营业收入47.3亿元，同比+21%，环比+29%；归母净利润3.76亿元，同
比+285%，环比+143%；毛利率16.75%，同比+10.8pct，环比+0.1pct，
业绩超市场预期。
◼库存水平回落至低位，25Q3玻璃出货环比高增。我们估计公司25Q3玻
璃出货约3.8亿平，环增30-40%，主要系价格跳涨下组件厂存在囤货需
求带动出货大幅提升，公司库存已从7月初20天左右降至9月底7天
左右。价格端：7-8月玻璃价格处于低位水平，9月起玻璃价格上行，Q3
平均价格环比基本持平，成本端：纯碱及石英砂价格略微有些下行，我
们测算25Q3单平盈利约0.9-1元，环增0.4-0.5元，展望25Q4，考虑库
存处于低位水平，我们预计玻璃价格持续坚挺，天然气Q4取暖旺季下
价格或有所上涨，整体25Q4我们预计盈利能力仍有望环比改善，出货
需看实际市场需求。
需看实际市场需求。
◼产能保持稳定、安徽及南通产能视市场情况投产。截至2025年9月底
公司累计在产总产能为16400吨/日（越南2000吨/日），安徽项目
（2*1200）和南通项目（4*1200）将根据市场情况陆续点火运营。印尼
2*1600吨窑炉预计2027年年底点火投产，以满足不同国家和地区对光
伏玻璃的需求，公司盈利能力较二三线企业持续拉开差距，有望持续保
持领先优势。
◼期间费率略有下滑、存货大幅减少。公司2025Q3单季度期间费用3.27
亿元，同环比-21%/+19%；费用率6.91%，同比-3.7pct，环比-0.6pct，主
要系营收大幅增长所致；2025Q3末公司存货12.07亿元，环比下滑30%；
合同负债0.55亿元，环比增长67%。
◼盈利预测与投资评级：考虑玻璃价格回升，我们上调公司2025-2027年
盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润10.4/16.7/21.8亿元
（前值为6.2/11.6/14.9亿元），同比+3%/+60%/+31%，对应PE为38/23/18
◼风险提示：竞争加剧、政策不及预期。
-48%
-41%
-34%
-27%
-20%
-13%
-6%
1%
8%
15%
2024/10/292025/2/272025/6/282025/10/27