【行业研究报告】密尔克卫-Q3收入逆势增长，持续打造服务网络

较Q2收窄；同期集运行业景气仍同比下滑，CCFI指数同比下降
较Q2收窄；同期集运行业景气仍同比下滑，CCFI指数同比下降
39.5%至1204.7点。行业表现较弱的情况下，公司仍逆势取得收
入增长，Q3收入增速达2.1%，或源于公司持续聚焦智能供应链服
务主航道及加强化工品分销服务，新增多个重点客户，业务量有
所增长。
毛利率同比改善，费用率小幅增长。2025Q3公司毛利率为11.2%，
同比增长0.4pct，或源于货代单箱毛利降幅低于运价降幅。费用
率方面，2025Q3公司期间费用率为4.4%，合计增长0.1pct，其中
销售费用率为1.1%，同比+0.2pct；管理费用率为1.8%，同比持
平；研发费用率为0.4%，同比持平；财务费用率为1.2%，同比
-0.1pct。2025Q3公司归母净利率为4.8%，同比-0.3pct。
持续打造化工供应链服务网络，防城港危化品一体化基地投入运
营。2025年10月，公司旗下慎则物流防城港危化品一体化基地正
式投入运营，作为陆海新通道的关键节点，该基地的落成标志着
公司在北部湾经济区的战略布局取得重要突破，项目毗邻防城港
码头（仅5公里），依托陆海新通道的区位优势，无缝衔接西部陆
路运输与北部湾国际门户港海运资源，为西南地区化工产业链提
供高效、安全的跨境物流支持，助力“一带一路”南向通道建设。
盈利预测、估值与评级
维持2025-2027年归母净利预测6.5亿元，8.0亿元、9.5亿元，
风险提示
化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预
期风险，股东和董监高减持风险。
公司基本情况（人民币）