【行业研究报告】乐鑫科技-公司简评报告：云服务增长助力毛利率攀升，研发高投入夯实长期发展

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投资要点
➢事件概述：公司10月28日发布2025年Q3业绩公告，（1）公司2025年Q3单季度营收为6.67
亿元（yoy+23.51%，qoq-3.05%），单季度归母净利润为1.16亿元（yoy+16.11%,qoq-
31.07%）；（2）公司2025Q1-Q3营收合计为19.12亿元（yoy+30.97%），Q1-Q3归母净利
润为3.77亿元（yoy+50.04%）；（3）2025年Q3毛利率为47.97%（yoy+5.83pct，
qoq+1.28pct），2025Q1-Q3毛利率为46.17%（yoy+3.36pct）。
➢公司单季度毛利率再创新高，主要是云服务的软件收入增长计价在硬件产品中，公司毛利
率全年有望保持较高水平。公司2025年Q3单季度毛利率达到47.97%，创下公司2020年以
来的单季度毛利率新高，毛利率的变动主要受销售结构性变化的影响。因客户群体习惯于
为硬件付费，公司云服务的软件收入目前主要加入相关硬件产品的销售定价中。随着客户
对乐鑫云服务的使用量上升，硬件产品中所包含的软件与服务价值相应提升，推动了整体
产品组合的毛利率上升。
➢智能家居依然是公司主要收入来源，非智能家居领域呈现更高增长，长期数字化与智能化
提升会促进公司业绩增长。公司2025Q3单季度营收同比为23.51%，环比为-3.05%，环比
提升会促进公司业绩增长。公司2025Q3单季度营收同比为23.51%，环比为-3.05%，环比
有所下滑主要是第二季度“国补”提前拉动消费抬高了对比基数。公司营收同比增长主要
得益于下游各行各业数字化与智能化渗透率不断提升，以及近年的新增潜力客户逐步放
量。在应用端，智能家居仍然是主要收入来源，但非智能家居领域已经呈现出更高的增速，
并带动了公司整体成长。
➢乐鑫科技研发费用与研发人员保持增长，管理费用因办公大楼搬迁短暂性上升。公司前三
季度研发费用投入4.23亿元，同比增长24.41%。本期末研发人员数量620人，较上年同期
增长14.39%。此外，第三季度期间公司上海总部搬入新研发大楼，进行了一次性的办公环
境建设投入，包括办公家具和配套设备的更新。公司在2025Q3主要由于研发费用计提以
及管理费用阶段性升高，整体费用有所上升，导致归母净利润环比有所下滑。
➢投资建议：公司产品矩阵不断丰富，客户与开发者生态不断完善，公司的云服务软件收入
增长导致毛利率创下新高，随着公司产品更加丰富，生态更加完善，公司长期增长趋势可
期。我们预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为5.57、7.20、9.43亿元（2025、
2026、2027年原预测为5.54、7.17、8.84亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE
➢风险提示：新产品开拓不及预期风险；竞争加剧风险；国际贸易政策波动风险。
盈利预测与估值简表
2019A2020A2021A2022E2023E2024E
主营收入(百万元)
1,271.131,433.062,006.922,672.823,502.114,553.76
同比增速(%)
-8.31%12.74%40.04%33.18%31.03%30.03%
净利润(百万元)
97.32136.20339.32557.19719.51943.03
同比增速(%)
7.66%39.95%149.13%64.21%29.13%31.06%