【行业研究报告】安井食品-2025年三季报点评：利润端略超预期，新品新渠道进展顺利

投资要点
◼事件：2025Q1-3公司实现营收113.7亿元，同比+2.7%；归母净利润
9.5亿元，同比-9.3%；扣非归母净利润8.7亿元，同比-13.4%。25Q3公
司实现营收37.7亿元，同比+6.6%；归母净利润2.7亿元，同比+11.8%；
扣非归母净利润2.6亿元，同比+15.3%。
◼速冻调理制品表现有韧性，25Q3鼎味泰并表。2025Q3速冻调理制品/
面米制品/菜肴制品分别实现营收19.1/4.8/12.3亿元，同比+6.4%/-
9.1%/+8.8%。此外2025年7月公司完成对江苏鼎味泰食品股份有限公
司70%股权的收购，新增烘焙食品收入3,212万元。
◼25Q3净利率环比改善，后续成本有望回落。2025Q3实现毛利率20.0%，
同比+0.1pct，环比+2.0pct；今年小龙虾、鱼糜成本有上涨，但Q3产品
结构环比有改善（低毛利的小龙虾营收占比下降）。2025Q3销售/管理/
研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.5/-0.1/+0.3pct，我们预计促销费用基本
研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.5/-0.1/+0.3pct，我们预计促销费用基本
稳定，广告费用有收缩；此外股权激励费用缩减。实现销售净利率7.3%，
同比+0.3pct，环比+0.3pct。今年鱼糜、小龙虾采购成本有上涨，后续看
有回落空间。
◼产品创新破局行业内卷，新渠道进展顺利。公司由渠道驱动转为产品驱
动，更加重视研发创新，减少价格内卷。在新渠道上也有进展，尤其是
头部商超的定制产品（大润发等）进展较快，会员制商超渠道也有望突
破。
◼盈利预测与投资评级：公司利润率表现强劲，但收入端仍受下游需求疲
软的影响，我们略下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司
归母净利润为14.0/15.9/17.4亿元（此前预测值分别为14.3/16.2/19.1亿
◼风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。
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