【行业研究报告】东鹏饮料-2025年三季报点评：平台化公司逻辑延续，净利率创历史新高

核心观点
⚫事件：公司发布公告，2025年前三季度实现营收168.4亿元，同比+34.1%；
归母净利润37.6亿元，同比+38.9%；扣非归母净利润35.4亿元，同比+32.9%.
其中25Q3营收61.1亿元，同比+30.4%；归母净利润13.9亿元，同比+41.9%；
其中25Q3营收61.1亿元，同比+30.4%；归母净利润13.9亿元，同比+41.9%；
扣非归母净利润12.7亿元，同比+32.7%。
⚫品类扩张高速推进，东鹏特饮快速增长。分品类，25Q3能量饮料/电解质饮
料/其他收入分别同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，第二曲线占比提升9.5pct至
31.2%，品类扩张与平台化逻辑持续兑现。分渠道，25Q3经销/重客/线上渠道
收入同比+28.7%/+41.2%/+42.2%，经销商数量3271家，同比24Q3增长
9.3%，环比25Q2基本持平。分区域，25Q3广东省内收入同比+2.1%，省外
市场收入占比同比提升6.8pcts至73.6%，全国化扩张逻辑持续兑现，其中华
东/华中/广西/西南/华北收入分别同比33.0%/26.9%/7.6%/67.8%/72.6%。
⚫私募基金收益增厚利润，扣非净利率保持稳定。25Q3归母净利率22.7%，
同比+1.8pcts，若剔除公允价值变动收益（私募基金）因素后，25Q3扣非归
母净利率20.8%，同比+0.4pcts。具体拆分来看：毛利率45.2%，同比-0.6pcts，
预计主要系毛利率较低的新品占比提升所致；销售费用率15.3%，同比-
2.6pcts，主要归因于公司冰柜等费用投放前置至25Q2；管理费用率2.5%，
同比+0.1pcts，主要归因于本期公司管理人员薪酬、折旧与摊销、业务招待费
等支出增加。
⚫25Q4关注新财年催化，把握估值切换行情。短期来看，收入端，重点关注
动销与库存动态情况，以及2026新财年开启后下游备货节奏有望形成催化；
成本端，截止目前PET/白糖价格均保持下跌趋势，成本红利有望继续对冲新
品占比提升对毛利率形成的压力。长期来看，功能饮料行业有望持续扩容，公
司作为头部公司有望受益，此外平台化公司不断拓展品类亦有望贡献增长点，
而远期来看海外市场拓展有望打开新的成长空间。
⚫投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+33%/27%/23%，归母净利润分
别同比+38%/25%/23%，PE为34/27/22X。长期来看我们认为公司业绩的确
定性与成长性较稀缺，短期来看关注2026新财年开启与估值切换行情，维持
“推荐”评级。
⚫风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。