【行业研究报告】通威股份-2025年三季报点评：业绩拐点已现，盈利修复可期

三季度业绩大幅改善，亏损收窄超预期。前三季度公司实现营业收入646.0
亿元，同比下降5.38%；归母净利润-52.70亿元，第三季度单季营收达
240.91亿元，同比降幅收窄至1.57%；归母净利润-3.15亿元，亏损大幅
240.91亿元，同比降幅收窄至1.57%；归母净利润-3.15亿元，亏损大幅
收窄62.69%，环比第二季度减亏86.68%，创2023年四季度以来单季最
低亏损水平。基本每股收益由去年同期-0.19元/股回升至-0.07元/股，盈
利边际修复显著。
价格回升与成本优化共促盈利改善。三季度多晶硅价格显著反弹，据硅业
分会统计数据，N型复投料均价从7月初的3.47万元/吨升至9月下旬的
5.32万元/吨，涨幅达53.3%。价格回升带动存货跌价准备计提减少，前
三季度资产减值损失同比收窄34.68%。管理费用同比下降34.47%，体
现精细化管理成效；研发费用达8.16亿元，持续的技术投入巩固公司长
期竞争力。
技术领先与全球产能布局构筑核心优势。公司在光伏技术领域保持全面领
先：TOPCon组件功率突破778.5W，HJT组件效率达25.46%，钙钛矿/
晶硅叠层试验线效率达34.69%。截至2025年6月，公司高纯晶硅年产
能超90万吨、太阳能电池超150GW、组件超90GW，硅料与电池出货量
全球第一，组件出货量稳居全球前五。
现金流稳健提供充足安全边际。截至2025年9月末，公司总有息负债
884.25亿元，其中长期借款占比60.8%，负债结构以长期为主。前三季度
经营性现金流净额28.25亿元，持续保持正向流入；期末现金及等价物余
额达182.46亿元，较年初增长27.75%，为应对行业波动提供充足缓冲。
盈利预测：光伏产业链各环节改善，预计公司2025-2027年归母净利润为
-48.90/62.53/76.86亿元，同增30.5%/227.9%/22.9%。“反内卷”政策
推动下行业价格理性回归，公司作为全产业链龙头，凭借成本优势、技术
评级。
风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；需求不及预期。
股票信息
行业光伏设备
10月27日收盘价（元）22.93