【行业研究报告】航发控制-2025年三季报点评：前三季度完成全年目标75%；维修后市场打开成长空间

航发控制（000738.SZ）2025年三季报点评
前三季度完成全年目标75%；维修后市场打开成长空间
前三季度完成全年目标75%；维修后市场打开成长空间
2025年10月29日
➢事件：10月28日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收39.68
亿元，YOY-5.75%；归母净利润4.01亿元，YOY-36.25%；扣非净利润3.94
亿元，YOY-35.58%。业绩表现符合预期。前三季度，公司营收和利润减少主要
系受产品增值税改革政策影响。我们综合点评如下：
➢3Q25业绩持续承压；利润率下滑。1）单季度：3Q25，公司实现营收12.32
亿元，YOY-12.25%；归母净利润0.92亿元，YOY-41.93%；扣非净利润0.89
亿元，YOY-42.21%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑3.58ppt至
26.13%；净利率同比下滑4.82ppt至10.20%。其中，3Q25毛利率同比下滑
3.82ppt至23.13%；净利率同比下滑3.84ppt至7.58%。
➢期间费用率较稳定；回款改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比增加
0.87ppt至11.50%：1）销售费用率同比减少0.63ppt至0.35%；2）管理费
用率同比增加1.03ppt至8.85%；3）财务费用率为-0.44%，去年同期为-0.84%；
4）研发费用率同比增加0.08ppt至2.74%；研发费用1.09亿元，YOY-3.09%。
截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据57.67亿元，较年初增加4.61%；2）
预付款项0.80亿元，较年初减少3.95%；3）存货15.54亿元，较年初增加1.31%；
4）合同负债1.27亿元，较年初减少36.82%。1~3Q25，公司经营活动净现金
流为6.73亿元，去年同期为-0.83亿元。公司回款情况大幅好转。
➢前三季度营收完成度74.9%；维修及国际业务打开成长空间。1）经营计划：
2025年，公司面临主业中持续多年量产的部分型号阶段性达峰、部分新研产品
尚在逐步上量带来较大挑战的形势，全年预计实现营收53亿元，前三季度完成
度74.9%。2）维修业务：随着前期主要产品持续多年量产和用户作训任务增长，
预计“十五五”期间修理业务将维持在较高水平。公司以修理项目市场需求为牵
引，通过2023年、2025年募集资金建设内容调整变更，加大修理分解、装配、
调试等产能保障，目前正在实施建设中，部分设备已投入使用，预计能够满足维
修业务需要。3）军贸业务：近年来随着国产自研高性能航空装备的亮相，以及
国际客户的需求增长，国产航空装备出口将迎来新机遇，公司也正积极协同相关
方拓展国外航空动力装备市场。
➢投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管2025年在
新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维
修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司
2025~2027年归母净利润分别为6.37亿元、7.36亿元、8.41亿元，对应PE
分别为39x/34x/30x。我们考虑到公司在航空发动机控制领域的龙头地位，和国
企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。
➢风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）5,4815,3115,8456,377
增长率（%）2.9-3.110.19.1
归属母公司股东净利润（百万元）750637736841
增长率（%）3.3-15.115.414.3
每股收益（元）0.570.480.560.64
PE33393430
PB2.02.01.91.8
推荐
维持评级