【行业研究报告】中国东航-建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽

股份有限公司是中国三大国有骨干航空公司之一，成立于1988年6月25日，并于1997年成为中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航司。公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收超九成，2024年占比为92%。剔除疫情影响公司运力投放总体呈增长趋势，且RPK位于国内前列。2024年营收1321.20亿元，同比增长16.11%，销售毛利率为4.26%；2025年H1营收668.22亿元，同比增长4.09%。航空行业：近15年航空旅客运输量增长172.8%，航空票价逐渐市场化定价。我国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64%。2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高，货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15%，近15年航空旅客运输量增长172.8%。同时随着近20年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化。2020年末，民航局继续放开3家以上（含3家）航企参与运营的国内航线运价，由航企依法自主制定，运价全面市场化已成为大趋势。关键因素：①飞机供给：中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。②出行需求：国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，同时中国人均GDP稳定上升以及旅游市场持续升温将有助于拉动航空出行需求。③油价和汇率因素：油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025年前9月，航空煤油均价为85.85美元/桶，较去年同期下降11.93%。航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。估值我们预计公司2025-2027年的营业收入为1431.82/1521.07/1594.99亿元，同比增长8.4%/6.2%/4.9%,实现归母净利润14.05/45.28/70.55亿元，EPS分别为评级面临的主要风险宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发生不利波动。投资摘要年结日：12月31日202320242025E2026E2027E主营收入(人民币百万)113,741132,120143,182152,107159,499增长率(%)146.716.28.46.24.9EBITDA(人民币百万)17,79121,84129,15831,64533,411归母净利润(人民币百万)(8,168)(4,226)1,4054,5287,055增长率(%)(78.2)(48.3)(133.3)222.255.8最新股本摊薄每股收益(人民币)(0.37)(0.19)0.060.200.32市盈率(倍)(13.2)(25.5)76.623.815.3市净率(倍)2.72.72.62.32.0EV/EBITDA(倍)23.918.413.310.18.9每股股息(人民币)0.00.00.00.00.0股息率(%)0.00.00.00.00.0(8%)(1%)6%13%21%28%Oct-24Nov-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25